About 'debt to worth ratio calculation'|Debt Rattle, May 31 2008: I used to be Snow White, but I drifted

Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ               ｔｒｙ               ａｎｄ               ａｌｗａｙｓ               ｈａｖｅ               ｔｒｉｅｄ               ｔｏ               ａｃｈｉｅｖｅ               ｇｒｅａｔ               ｒｅｔｕｒｎｓ               ｏｎ               ｔｈｅｉｒ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ.

Ｓｏｍｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ               ｈａｖｅ               ｂｅｔｔｅｒ               ｒｅｓｕｌｔｓ               ｔｈａｎ               ｏｔｈｅｒｓ               ａｎｄ               ｏｎｌｙ               ａ               ｆｅｗ               ｍａｎａｇｅ               ｔｏ               ｂｅａｔ               ｔｈｅ               ｍａｒｋｅｔ               ａｔ               ｌｅａｓｔ               ｏｎｃｅ               ｉｎ               ｔｈｅｉｒ               ｃａｒｅｅｒ.

Ｈｏｗｅｖｅｒ,               ｔｈｅｒｅ               ａｒｅ               ａ               ｆｅｗ               ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ               ａｍｏｎｇ               ｔｈｅｍ               ｔｈａｔ               ｈａｖｅ               ｍａｎａｇｅｄ               ｔｏ               ｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓｌｙ               ｓｈｏｗ               ｇｒｅａｔ               ｒｅｔｕｒｎｓ               ｏｎ               ｔｈｅｉｒ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ.

Ｔｈｉｓ               ｓｅｌｅｃｔ               ｅｌｉｔｅ               ｏｆ               ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ               ｈａｓ               ｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓｌｙ               ｍａｎａｇｅｄ               ｔｏ               ｂｅａｔ               ｔｈｅ               ｍａｒｋｅｔ,               ｗｈｉｃｈ               ｈａｓ               ｍａｄｅ               ｔｈｅｍ               ｔｈｅ               ｃｅｎｔｅｒ               ｏｆ               ａｔｔｅｎｔｉｏｎ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｗｏｒｌｄ.

Ｏｔｈｅｒ               ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ,               ｗｈｏ               ｔｒｙ               ｔｏ               ｆｉｎｄ               ｏｕｔ               ｔｈｅ               ｓｅｃｒｅｔ               ｔｏ               ｔｈｅｉｒ               ｓｕｃｃｅｓｓ,               ａｄｍｉｒｅ               ｔｈｅｍ.

Ｓｏｍｅ               ｅｖｅｎ               ｇｌｏｒｉｆｙ               ｔｈｉｓ               ｓｅｌｅｃｔ               ｅｌｉｔｅ               ｏｆ               ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ.

Ｔｈｅｙ               ｃａｌｌ               ｔｈｅｍ               ｆｏｒ               ｅｘａｍｐｌｅ               'ｓｕｐｅｒｉｏｒ'               ｏｒ               'ｍｏｎｅｙ               ｇｕｒｕｓ'.

Ｔｈｅ               ｐｕｒｐｏｓｅ               ｏｆ               ｔｈｉｓ               ａｒｔｉｃｌｅ               ｉｓ               ｔｏ               ｄｅｔｅｒｍｉｎｅ               ｗｈｅｔｈｅｒ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｅ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｒｅａｌｌｙ               ｄｅｓｅｒｖｅｓ               ｔｈｅ               ｔｉｔｌｅ               ｏｆ               ａ               'ｓｕｐｅｒｉｏｒ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ'.

Ｆｏｒ               ｔｈｉｓ               ｐｕｒｐｏｓｅ               ｔｈｅ               ｓｔｕｄｙ               ｆｏｃｕｓｅｓ               ｏｎ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ａｎｄ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｓ.

Ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｙ               ａｉｍｓ               ｔｏ               ｒｅｖｅａｌ               ｔｈｅ               ｋｅｙ               ｔｏ               ｔｈｅ               ｉｎｄｉｖｉｄｕａｌ               ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ               ｓｕｃｃｅｓｓ               ａｎｄ               ｔｏ               ｄｅｔｅｒｍｉｎｅ               ｗｈｅｔｈｅｒ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ               ｉｎｄｅｅｄ               ｈａｖｅ               ａ               ｓｐｅｃｉａｌ               'ｓｕｐｅｒｉｏｒ'               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｍｅｔｈｏｄ.

Ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ               ａｉｍｓ               ｔｏ               ｓｈｏｗ               ｗｈｅｔｈｅｒ               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｈａｓ               ａ               ｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓ               ｅｘｔｒｅｍｅｌｙ               ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｒｅｃｏｒｄ               ｏｒ               ｉｆ               ｈｅ               ｏｎｌｙ               ｈａｄ               ａ               ｈａｎｄｆｕｌ               ｏｆ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ               ｔｈａｔ               ｓｈｏｗｅｄ               ｇｒｅａｔ               ｒｅｔｕｒｎｓ               ａｎｄ               ｍａｄｅ               ｈｉｍ               ｆａｍｏｕｓ.
               Ｗａｒｒｅｎ               Ｅ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｓ               ｂｏｒｎ               ｏｎ               Ａｕｇｕｓｔ               30ｔｈ,               1930,               ｉｎ               Ｏｍａｈａ,               Ｎｅｂｒａｓｋａ.

Ａｌｒｅａｄｙ               ａｓ               ａ               ｃｈｉｌｄ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｄｅｖｅｌｏｐｅｄ               ａ               ｍａｔｈｅｍａｔｉｃａｌ               ｔａｌｅｎｔ               ａｎｄ               ａｎ               ｉｎｔｅｒｅｓｔ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｓｔｏｃｋ               ｍａｒｋｅｔ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｈｉｓ               ｆａｔｈｅｒ               ｗａｓ               ａ               ｓｔｏｃｋｂｒｏｋｅｒ.

Ａｔ               ａｇｅ               ｅｌｅｖｅｎ               ｈｅ               ｂｏｕｇｈｔ               ｈｉｓ               ｆｉｒｓｔ               ｓｈａｒｅｓ               ｏｆ               ｓｔｏｃｋ,               Ｃｉｔｉｅｓ               Ｓｅｒｖｉｃｅ               Ｐｒｅｆｅｒｒｅｄ.

Ａｆｔｅｒ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｇｒａｄｕａｔｅｄ               ｆｒｏｍ               ｔｈｅ               Ｃｏｌｕｍｂｉａ               Ｇｒａｄｕａｔｅ               Ｂｕｓｉｎｅｓｓ               Ｓｃｈｏｏｌ               ｉｎ               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               ｗｉｔｈ               ａ               ｍａｓｔｅｒ'ｓ               ｄｅｇｒｅｅ               ｉｎ               ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ,               ｈｅ               ｗｏｒｋｅｄ               ｗｉｔｈ               Ｈａｒｒｉｓ               Ｕｐｈａｍ               ｉｎ               Ｏｍａｈａ.

Ｉｎｖｉｔｅｄ               ｂｙ               Ｇｒａｈａｍ               ｈｉｍｓｅｌｆ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｊｏｉｎｅｄ               ｔｈｅ               Ｇｒａｈａｍ-Ｎｅｗｍａｎ               Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ               ｉｎ               1954,               ｂｕｔ               ｒｅｔｕｒｎｅｄ               ｉｎ               1956               ｔｏ               Ｏｍａｈａ,               ｗｈｅｒｅ               ｈｅ               ｏｐｅｎｅｄ               ｕｐ               ａ               ｌｉｍｉｔｅｄ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｌｓｏ               ｆｏｒｍｅｄ               ｍｏｒｅ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐｓ,               ｂｕｔ               ｉｎ               1962               ｈｅ               ｃｏｍｂｉｎｅｄ               ａｌｌ               ｏｆ               ｔｈｅｍ               ｔｏ               ｏｎｅ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ.
               Ｔｈｅ               ｏｆｆｉｃｅ               ｏｆ               ｔｈｉｓ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ               ｗａｓ               ａｔ               Ｋｉｅｗｉｔ               Ｐｌａｚａ               ｉｎ               Ｏｍａｈａ               Ｎｅｂｒａｓｋａ,               ｗｈｉｃｈ               ｔｏｄａｙ               ｉｓ               ｓｔｉｌｌ               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｏｆｆｉｃｅ.

Ｉｎ               1962               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｏｂｔａｉｎｅｄ               ｓｈａｒｅｓ               ｏｆ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｉｎ               Ｎｅｗ               Ｂｅｄｆｏｒｄ,               Ｍａｓｓａｃｈｕｓｅｔｔｓ               (ａｔ               ｔｈａｔ               ｔｉｍｅ               ａ               ｔｅｘｔｉｌｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｉｎ               ｄｉｆｆｉｃｕｌｔｉｅｓ).

Ｉｎ               1969,               Ｂｕｆｆｅｔ               ｄｉｓｓｏｌｖｅｄ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ               ａｎｄ               ｉｎｖｅｓｔｅｄ               ｈｉｓ               ｓｈａｒｅ               ｉｎｔｏ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ.

Ｔｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｇａｖｅ               ｈｉｍ               ｃｏｎｔｒｏｌ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ.

Ｔｏｄａｙ,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｉｓ               ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌｌｙ               ｏｐｅｒａｔｉｎｇ               ｉｎ               ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ               ａｒｅａｓ               ｏｆ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ.

Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｏｗｎｓ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ               ｓｕｃｈ               ａｓ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ,               ａ               ｎｅｗｓｐａｐｅｒ,               ａ               ｃａｎｄｙ               ｃｏｍｐａｎｙ,               ａ               ｆｕｒｎｉｔｕｒｅ               ｓｔｏｒｅ               ａｎｄ               ａ               ｊｅｗｅｌｒｙ               ｓｔｏｒｅ,               ｔｏ               ｎａｍｅ               ａ               ｆｅｗ.

(Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994)
               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｙ               ｉｓ               ｍａｉｎｌｙ               ｉｎｆｌｕｅｎｃｅｄ               ｂｙ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｉｅｓ               ｏｆ               ｔｗｏ               ｐｅｏｐｌｅ,               Ｂｅｎｊａｍｉｎ               Ｇｒａｈａｍ               ａｎｄ               Ｐｈｉｌｉｐ               Ｆｉｓｈｅｒ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｓａｙｓ               ｏｆ               ｈｉｍｓｅｌｆ               ｔｏ               ｂｅ               15%               Ｆｉｓｈｅｒ               ａｎｄ               85%               Ｇｒａｈａｍ.

Ｇｒａｈａｍ               ａｎｄ               Ｆｉｓｈｅｒ               ｄｉｆｆｅｒ               ｉｎ               ｔｈｅｉｒ               ａｐｐｒｏａｃｈ               ｔｏ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ.

Ｇｒａｈａｍ               ｕｓｅｓ               ａ               ｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ               ａｐｐｒｏａｃｈ,               ｅｍｐｈａｓｉｚｉｎｇ               ｆａｃｔｏｒｓ               ｔｈａｔ               ｃａｎ               ｂｅ               ｍｅａｓｕｒｅｄ:               ｆｉｘｅｄ               ａｓｓｅｔｓ,               ｃｕｒｒｅｎｔ               ｅａｒｎｉｎｇｓ,               ｄｉｖｉｄｅｎｄｓ,               ａｎｄ               ａｎｎｕａｌ               ｒｅｐｏｒｔｓ.

Ｆｉｓｈｅｒ               ｉｓ               ａ               ｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅ               ａｎａｌｙｓｔ.

Ｈｅ               ｅｍｐｈａｓｉｚｅｓ               ｆａｃｔｏｒｓ               ｔｈａｔ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｔｈｅ               ｖａｌｕｅ               ｏｆ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ:               ｆｕｔｕｒｅ               ｐｒｏｓｐｅｃｔｓ               ａｎｄ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ               ｃａｐａｂｉｌｉｔｙ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｃｏｍｂｉｎｅｄ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｉｅｓ               ｏｆ               Ｆｉｓｈｅｒ               ａｎｄ               Ｇｒａｈａｍ.

Ｈｅ               ｕｓｅｓ               Ｆｉｓｈｅｒ'ｓ               ａｐｐｒｏａｃｈ               ｉｎ               ｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅｌｙ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ               ａ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ａｎｄ               ｉｔｓ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ               ａｎｄ               Ｇｒａｈａｍ'ｓ               ｔｅａｃｈｉｎｇｓ               ｆｏｒ               ａ               ｑｕａｎｔａｔｉｖｅ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ               ｏｆ               ｐｒｉｃｅ               ａｎｄ               ｖａｌｕｅ.

(Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994)
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｂｅｃａｍｅ               ｉｎｔｅｒｅｓｔ               ｉｎ               Ｂｅｎｊａｍｉｎ               Ｇｒａｈａｍ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｔｈｅｏｒｉｅｓ               ａｆｔｅｒ               ｈｅ               ｒｅａｄ               Ｇｒａｈａｍ'ｓ               ｂｏｏｋ               "Ｔｈｅ               Ｉｎｔｅｌｌｉｇｅｎｔ               Ｉｎｖｅｓｔｏｒ."               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｓ               ｓｏ               ｉｍｐｒｅｓｓｅｄ               ｔｈａｔ               ａｆｔｅｒ               ｈｉｓ               ｃｏｌｌｅｇｅ               ｇｒａｄｕａｔｉｏｎ               ｈｅ               ｄｅｃｉｄｅｄ               ｔｏ               ｓｔｕｄｙ               ａｔ               ｔｈｅ               Ｃｏｌｕｍｂｉａ               Ｇｒａｄｕａｔｅ               Ｂｕｓｉｎｅｓｓ               Ｓｃｈｏｏｌ               ｉｎ               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ,               ｗｈｅｒｅ               Ｂｅｎ               Ｇｒａｈａｍ               ｗａｓ               ａ               ｐｒｏｆｅｓｓｏｒ.

Ｇｒａｈａｍ               ｂｅｃａｍｅ               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｍｅｎｔｏｒ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｌｅａｒｎｅｄ               ｆｒｏｍ               Ｇｒａｈａｍ               ｔｈｅ               ｉｍｐｏｒｔａｎｃｅ               ｏｆ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ               ｖａｌｕｅ,               ｗｈｉｃｈ               ｉｓ               ｄｅｔｅｒｍｉｎｅｄ               ａｆｔｅｒ               ａ               ｔｈｏｒｏｕｇｈ               ａｎａｌｙｓｉｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ.

Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ               ｔｏ               Ｇｒａｈａｍ,               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｓｈｏｕｌｄ               ｂｕｙ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｓｈａｒｅ               ｂｅｌｏｗ               ｉｔｓ               ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ               ｖａｌｕｅ               ａｎｄ               ｔｈｅｎ               ｔａｋｅ               ａｄｖａｎｔａｇｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｒｒｅｃｔｉｖｅ               ｆｏｒｃｅｓ               ｏｆ               ａｎ               ｉｎｅｆｆｉｃｉｅｎｔ               ｍａｒｋｅｔ.

Ｇｒａｈａｍ'ｓ               ｔｈｒｅｅ-ｓｔｅｐ               ａｎａｌｙｓｉｓ               ｏｆ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｅｎｔａｉｌｓ               ｔｈｅ               ｇａｔｈｅｒｉｎｇ               ｏｆ               ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ               (ｄｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅ               ｐｈａｓｅ),               ｓｅｐａｒａｔｉｏｎ               ｏｆ               ｂｉａｓｅｄ               ｆｒｏｍ               ｕｎｂｉａｓｅｄ               ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ               ｔｏ               ｏｂｔａｉｎ               ａ               ｆａｉｒ               ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ               (ｃｒｉｔｉｃａｌ               ｐｈａｓｅ)               ａｎｄ               ｄｅｃｉｄｉｎｇ               ｗｈｅｔｈｅｒ               ｔｏ               ｐｕｒｃｈａｓｅ               ｔｈｅ               ｓｅｃｕｒｉｔｙ               (ｓｅｌｅｃｔｉｖｅ               ｐｈａｓｅ).

Ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｉｓ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｆｕｔｕｒｅ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ｐｏｗｅｒ,               ｗｈｉｃｈ               ｉｓ               ａｎ               ｅｓｔｉｍａｔｉｏｎ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ｍｕｌｔｉｐｌｉｅｄ               ｂｙ               ａｎ               ａｐｐｒｏｐｒｉａｔｅ               ｃａｐｉｔａｌｉｚａｔｉｏｎ               ｆａｃｔｏｒ.
               Ｔｈｉｓ               ｆａｃｔｏｒ               ｉｎｃｌｕｄｅｓ               ｔｈｅ               ｓｔａｂｉｌｉｔｙ               ｏｆ               ｅａｒｎｉｎｇｓ,               ａｓｓｅｔｓ,               ｄｉｖｉｄｅｎｄ               ｐｏｌｉｃｙ,               ａｎｄ               ｆｉｎａｎｃｉａｌ               ｓｔｒｅｎｇｔｈ.

Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ               ｃａｐａｂｉｌｉｔｙ               ａｎｄ               ｔｈｅ               ｎａｔｕｒｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ａｒｅ               ａｌｓｏ               ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｆｏｒ               ｔｈｅ               ａｎａｌｙｓｉｓ.

Ｇｒａｈａｍ'ｓ               ａｐｐｒｏａｃｈ               ｔｏ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ａｌｓｏ               ｉｎｃｌｕｄｅｓ               ｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ               ｔｏ               ｒｅｄｕｃｅ               ｒｉｓｋ               ａｎｄ               ａ               'ｍａｒｇｉｎ               ｏｆ               ｓａｆｅｔｙ'.

Ｔｈｅ               ｍａｒｇｉｎ               ｏｆ               ｓａｆｅｔｙ               ａｃｃｏｕｎｔｓ               ｆｏｒ               ａ               ｌａｒｇｅ               ｅｎｏｕｇｈ               ｓｐｒｅａｄ               ｂｅｔｗｅｅｎ               ｔｈｅ               ｐｒｉｃｅ               ｏｆ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ａｎｄ               ｉｔｓ               ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ               ｖａｌｕｅ.

Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ               ｔｏ               Ｇｒａｈａｍ,               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｓｈｏｕｌｄ               ｐｕｒｃｈａｓｅ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｆｏｒ               ｌｅｓｓ               ｔｈａｎ               ｔｗｏ-ｔｈｉｒｄｓ               ｏｆ               ｉｔｓ               ｎｅｔ               ａｓｓｅｔ               ｖａｌｕｅ               ａｎｄ               ｆｏｃｕｓ               ｏｎ               ｌｏｗ               ｐｒｉｃｅ-ｔｏ-ｅａｒｎｉｎｇ               ｒａｔｉｏ               ｓｔｏｃｋｓ               ("ｄｏｎ'ｔ               ｌｏｓｅ"               ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ).

Ｇｒａｈａｍ               ａｌｓｏ               ｐｏｉｎｔｅｄ               ｏｕｔ               ｔｈｅ               ｉｍｐｏｒｔａｎｃｅ               ｔｏ               ｆｏｌｌｏｗ               ｓｔｏｃｋ               ｍａｒｋｅｔ               ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｓ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｓｔｏｃｋｓ               ｈａｖｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ａｎｄ               ｓｐｅｃｕｌａｔｉｖｅ               ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ.

Ｔｈｕｓ,               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｎｅｅｄｓ               ｔｏ               ｓｔａｙ               ａｗａｙ               ｆｒｏｍ               ｓｐｅｃｕｌａｔｉｏｎ               ａｎｄ               ｓｔｏｃｋ               ｐｕｒｃｈａｓｅｓ               ｂａｓｅｄ               ｏｎ               ｅｍｏｔｉｏｎｓ.

Ｓｐｅｃｕｌａｔｏｒｓ               ｔｒｙ               ｔｏ               ｐｒｏｆｉｔ               ｂｙ               ａｎｔｉｃｉｐａｔｉｎｇ               ｐｒｉｃｅ               ｃｈａｎｇｅｓ,               ｗｈｉｌｅ               ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ               ｗａｎｔ               ｔｏ               ｐｕｒｃｈａｓｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ａｔ               ａ               ｒｅａｓｏｎａｂｌｅ               ｐｒｉｃｅ.

Ｇｒａｈａｍ               ｂｅｌｉｅｖｅｄ               ｔｈａｔ               ａ               ｌｏｇｉｃａｌ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｃｏｕｌｄ               ｂｅｎｅｆｉｔ               ｆｒｏｍ               ｔｈｅ               ｅｍｏｔｉｏｎ-ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ               ｉｒｒａｔｉｏｎａｌ               ｂｅｈａｖｉｏｒ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｔｈｅ               ｒａｔｉｏｎａｌ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｔｈｉｎｋｓ               ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔｌｙ               ａｎｄ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｂｌｉｎｄｌｙ               ｆｏｌｌｏｗ               ｔｈｅ               ｃｒｏｗｄ.

(Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994)
               Ａｒｏｕｎｄ               1965,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｌｅａｒｎｅｄ               ｔｈａｔ               Ｇｒａｈａｍ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ａｐｐｒｏａｃｈ               ｗａｓ               ｎｏｔ               ｐｅｒｆｅｃｔ.

Ｓｏｍｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｅｄ               ｉｎ               ａｎｄ               ｔｈａｔ               ｍｅｔ               Ｇｒａｈａｍ'ｓ               ｑｕａｌｉｆｉｃａｔｉｏｎｓ,               ｄｉｄ               ｎｏｔ               ｔｕｒｎ               ｉｎｔｏ               ｐｒｏｆｉｔａｂｌｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ.

Ｉｎ               ｏｒｄｅｒ               ｔｏ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｔｈｅ               ｐｒｉｃｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｓｈａｒｅ,               ａｎｏｔｈｅｒ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｎｅｅｄｅｄ               ｔｏ               ｂｕｙ               ｓｈａｒｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ,               ｊｕｓｔ               ｔｏ               ｇｅｔ               ｔｈｅ               ｌａｓｔ               ｐｒｏｆｉｔ               ｏｕｔ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ("ｃｉｇａｒ               ｂｕｔｔ"               ａｐｐｒｏａｃｈ               ｔｏ               ｉｎｖｅｓｔｉｎｇ).

Ｔｈｉｓ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｗｏｒｋ               ｉｎ               ａｌｌ               ｃａｓｅｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｌｅａｒｎｅｄ               ｆｒｏｍ               ｔｈｅｓｅ               ｍｉｓｔａｋｅｓ               ａｎｄ               ｓｔａｒｔｅｄ               ｔｏ               ａｌｔｅｒ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ａｐｐｒｏａｃｈ.

Ｈｅ               ｓｔｉｌｌ               ｔｒｅａｓｕｒｅｓ               Ｇｒａｈａｍ'ｓ               ｔｅａｃｈｉｎｇｓ,               ｂｕｔ               ａｒｏｕｎｄ               1969               ｈｅ               ｂｅｇａｎ               ｔｏ               ｉｍｐｌｅｍｅｎｔ               Ｆｉｓｈｅｒ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ               ｉｎｔｏ               ｈｉｓ               ａｐｐｒｏａｃｈ               ｔｏ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ.
               Ｂｕｆｆｅｔ               ｂｅｃａｍｅ               ｉｎｔｅｒｅｓｔｅｄ               ｉｎ               Ｆｉｓｈｅｒ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ               ａｆｔｅｒ               ｒｅａｄｉｎｇ               Ｆｉｓｈｅｒ'ｓ               ｂｏｏｋ               "Ｃｏｍｍｏｎ               Ｓｔｏｃｋｓ               ａｎｄ               Ｕｎｃｏｍｍｏｎ               Ｐｒｏｆｉｔｓ."               Ａｄｄｉｔｉｏｎａｌｌｙ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｆｒｉｅｎｄ               Ｃｈａｒｌｅｓ               Ｔ.

Ｍｕｎｇｅｒ               ｗａｓ               ｍｏｓｔ               ｆｏｎｄ               ｏｆ               ｔｈｅ               Ｆｉｓｈｅｒ               ａｐｐｒｏａｃｈ               ｔｏ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ.

Ｆｉｓｈｅｒ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ               ｅｎｔａｉｌｓ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｉｎ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｗｉｔｈ               ａｂｏｖｅ               ａｖｅｒａｇｅ               ｐｏｔｅｎｔｉａｌ               ａｎｄ               ｍｏｓｔ               ｃａｐａｂｌｅ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ.

Ｈｅ               ｕｓｅｄ               ａ               "ｐｏｉｎｔ               ｓｙｓｔｅｍ"               ｔｏ               ｉｄｅｎｔｉｆｙ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｔｈａｔ               ｌｉｖｅ               ｕｐ               ｔｏ               ｈｉｓ               ｓｔａｎｄａｒｄｓ.

Ｔｈｉｓ               ｓｙｓｔｅｍ               ｒａｎｋｅｄ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｂｙ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ               ｌｉｋｅ               ｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓ               ａｂｏｖｅ-ａｖｅｒａｇｅ               ｇｒｏｗｔｈ               ｏｆ               ｓａｌｅｓ               ａｎｄ               ｐｒｏｆｉｔｓ               ａｎｄ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ               ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ               ｌｉｋｅ               ｈｏｎｅｓｔｙ,               ｉｎｔｅｇｒｉｔｙ,               ａｎｄ               ｔｈｅ               ｄｅｔｅｒｍｉｎａｔｉｏｎ               ｔｏ               ｄｅｖｅｌｏｐ               ｎｅｗ               ｐｒｏｄｕｃｔｓ               ａｓ               ｗｅｌｌ               ａｓ               ｔｈｅ               ａｂｉｌｉｔｙ               ｔｏ               ｅｘｐｅｒｔｌｙ               ｍａｒｋｅｔ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｐｒｏｄｕｃｔｓ.
               Ｔｏ               ｑｕａｌｉｆｙ               ａｓ               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｎｅｅｄｅｄ               ａ               ｐｏｔｅｎｔｉａｌ               ｏｆ               ｆｕｔｕｒｅ               ｇｒｏｗｔｈ               ｗｉｔｈｏｕｔ               ｔｈｅ               ｎｅｅｄ               ｆｏｒ               ｅｑｕｉｔｙ               ｆｉｎａｎｃｉｎｇ.

Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ               ｔｏ               Ｆｉｓｈｅｒ               ｉｔ               ｉｓ               ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｔｏ               ｆｉｎｄ               ｏｕｔ               ａｓ               ｍｕｃｈ               ａｓ               ｐｏｓｓｉｂｌｅ               ａｂｏｕｔ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ.

Ｔｈｕｓ,               Ｆｉｓｈｅｒ               ｉｎｔｅｒｖｉｅｗｅｄ               ｅｍｐｌｏｙｅｅｓ,               ｃｕｓｔｏｍｅｒｓ,               ａｎｄ               ｓｕｐｐｌｉｅｒｓ               ｏｆ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｔｏ               ｆｉｎｄ               ｏｕｔ               ｉｔｓ               ｓｔｒｅｎｇｔｈ               ａｎｄ               ｗｅａｋｎｅｓｓｅｓ.

Ｆｉｓｈｅｒ               ａｌｓｏ               ｂｅｌｉｅｖｅｄ               ｔｈａｔ               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｓｈｏｕｌｄ               ｏｎｌｙ               ｉｎｖｅｓｔ               ｉｎ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｗｈｉｃｈ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｈｅ               ｃａｎ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄ.

Ｏｔｈｅｒｗｉｓｅ               ｔｈｅ               ｌａｃｋ               ｏｆ               ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ               ｗｉｔｈ               ｔｈｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｍｉｇｈｔ               ｌｅａｄ               ｔｏ               ｍｉｓｔａｋｅｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｌｅａｒｎｅｄ               ｆｒｏｍ               Ｆｉｓｈｅｒ               ｔｈａｔ               ｔｈｅ               ｔｙｐｅ               ｏｆ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｉｎｖｅｓｔｅｄ               ｉｎ               ｉｓ               ｉｍｐｏｒｔａｎｔ.

Ｆｉｓｈｅｒ               ａｌｓｏ               ｔａｕｇｈｔ               ｈｉｍ               ｎｏｔ               ｔｏ               ｏｖｅｒｄｉｖｅｒｓｉｆｙ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｔｈｉｓ               ｃａｕｓｅｓ               ｌｏｓｓ               ｏｆ               ｃｏｎｔｒｏｌ               ｏｖｅｒ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ.

Ｉｎ               ｉｍｐｌｅｍｅｎｔｉｎｇ               Ｆｉｓｈｅｒ'ｓ               ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｓ               ａｂｌｅ               ｔｏ               ｍａｋｅ               ｇｏｏｄ               ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ.

(Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994)
               Ｗａｒｒｅｎ               Ｅ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｉｓ               ａ               ｖａｌｕｅ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ.

Ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｙ               ｅｖｏｌｖｅｄ               ｏｖｅｒ               ｔｉｍｅ,               ｈｅｌｐｉｎｇ               ｈｉｍ               ｔｏ               ｍａｋｅ               ｂｅｔｔｅｒ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ.

Ｉｎ               ｔｈｅ               ｂｅｇｉｎｎｉｎｇ,               ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ               Ｇｒａｈａｍ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｔｈｅｏｒｉｅｓ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｌｉｍｉｔｅｄ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ               (ｆｏｒｍｅｄ               ｉｎ               1956)               ｃｈｏｓｅ               ｉｔｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ               ｏｎ               ｔｈｅ               ｂａｓｉｓ               ｏｆ               ｖａｌｕｅ               ａｎｄ               ｎｏｔ               ｐｏｐｕｌａｒｉｔｙ               ｗｉｔｈ               ａｎ               ａｔｔｅｍｐｔ               ｔｏ               ｍｉｎｉｍｉｚｅ               ｐｅｒｍａｎｅｎｔ               ｃａｐｉｔａｌ               ｌｏｓｓ.

Ｔｈｅ               ｇｏａｌ               ｗａｓ               ｔｏ               ｏｕｔｐｅｒｆｏｒｍ               ｔｈｅ               Ｄｏｗ               ｂｙ               ａｂｏｕｔ               ｔｅｎ               ｐｅｒｃｅｎｔａｇｅ               ｐｏｉｎｔｓ               ａｎｎｕａｌｌｙ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｌｓｏ               ｂｅｇａｎ               ｔｏ               ｂｕｙ               ｃｏｎｔｒｏｌｌｉｎｇ               ｉｎｔｅｒｅｓｔｓ               ｉｎ               ｐｕｂｌｉｃ               ａｎｄ               ｐｒｉｖａｔｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ.

Ｔｈｉｓ               ｌｅａｄ               ｉｎ               1965               ｔｏ               ｔｈｅ               ｃｏｎｔｒｏｌ               ｏｆ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｂｙ               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ.

Ｉｎ               1969,               Ｂｕｆｆｅｔ               ｃｏｎｓｉｄｅｒｅｄ               ｔｈｅ               ｍａｒｋｅｔ               ｔｏ               ｂｅ               ｔｏｏ               ｓｐｅｃｕｌａｔｉｖｅ               ａｎｄ               ｔｈｅ               ｖａｌｕｅｓ               ｈｅ               ｗａｓ               ｌｏｏｋｉｎｇ               ｆｏｒ,               ｈａｒｄ               ｔｏ               ｆｉｎｄ,               ｂｕｔ               ｈｅ               ｄｉｄ               ｎｏｔ               ｄｅｖｉａｔｅ               ｆｒｏｍ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｂｅｌｉｅｆｓ.

Ｔｈｅ               ｅｌｉｍｉｎａｔｉｏｎ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｓａｍｅ               ｙｅａｒ               ｅｎａｂｌｅｄ               ｈｉｍ               ｔｏ               ｇａｉｎ               ｃｏｎｔｒｏｌ               ｏｆ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｗｉｔｈ               ｔｈｅ               ｐｒｏｃｅｅｄｓ.
               Ｉｎ               ｈｉｓ               ａｔｔｅｍｐｔ               ｏｖｅｒ               ｔｈｅ               ｎｅｘｔ               ｔｗｅｎｔｙ               ｙｅａｒｓ               ｔｏ               ｍａｋｅ               ｐｒｏｆｉｔｓ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｔｅｘｔｉｌｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｗｉｔｈ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｌｅａｒｎｅｄ               ｔｈａｔ               ｃｏｒｐｏｒａｔｅ               ｔｕｒｎａｒｏｕｎｄｓ               ａｒｅ               ｒａｒｅｌｙ               ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ.

Ｈｏｗｅｖｅｒ,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｈａｄ               ｐｕｒｃｈａｓｅｄ               ｔｗｏ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｉｎ               1967.

Ｔｈｅｓｅ               ｔｗｏ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｖｅｈｉｃｌｅｓ               ｈｅｌｐｅｄ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｔｏ               ｓｔａｒｔ               ｔｈｅ               ｅｎｏｒｍｏｕｓ               ｓｕｃｃｅｓｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｉｎｖｅｓｔｅｄ               ｈｅａｖｉｌｙ               ｉｎｔｏ               ｔｈｅ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ａｒｅａ               ｉｎ               ｔｈｅ               1970ｓ.

Ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ａｌｓｏ               ａｃｑｕｉｒｅｄ               ｎｏｎｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ.

Ｗｈｅｎ               ｔｈｅ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｂｅｃａｍｅ               ｌｅｓｓ               ｐｒｏｆｉｔａｂｌｅ               ａｎｄ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｒａｔｅｓ               ｓｔａｒｔｅｄ               ｔｏ               ｄｒｏｐ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｄｅｃｉｄｅｄ               ｔｏ               ｃｏｎｃｅｎｔｒａｔｅ               ｏｎ               ｔｈｅ               ｆｉｎａｎｃｉａｌ               ｓｉｄｅ               ａｎｄ               ｔｈｅ               ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ               ｏｆ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ.

Ｔｈｅ               ｆｉｎａｎｃｉａｌ               ｉｎｔｅｇｒｉｔｙ               ｔｈａｔ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｒｅｐｒｅｓｅｎｔｓ               ｈａｓ               ｃｒｅａｔｅｄ               ｇｒｅａｔ               ｔｒｕｓｔ               ａｍｏｎｇ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ,               ｅｖｅｎ               ｔｈｏｕｇｈ               ｏｖｅｒ               ｔｈｅ               ｙｅａｒｓ               ｅｖｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｍａｄｅ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｍｉｓｔａｋｅｓ.
               Ｉｎ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ａｐｐｒｏａｃｈ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｆｏｌｌｏｗｓ               ａ               ｆｅｗ               ｂｕｔ               ｅｓｓｅｎｔｉａｌ               ｒｕｌｅｓ               ａｎｄ               ｓｔｅｐｓ.

Ｔｈｅｓｅ               ｒｕｌｅｓ               ａｎｄ               ｓｔｅｐｓ               ｄｅｓｃｒｉｂｅ               ｃｌｅａｒｌｙ               ｔｈｅ               ｗａｙ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｔｈｉｎｋｓ               ａｎｄ               ｉｎｖｅｓｔｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｐｒａｃｔｉｃｅ               ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌ               ｗａｙ.

Ｈｉｓ               ａｐｐｒｏａｃｈ               ｂｅｇｉｎｓ               ｗｉｔｈ               ｔｈｅ               ｄｅｔｅｒｍｉｎａｔｉｏｎ               ｏｆ               ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍ               ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ               ｏｆ               ｓｅｖｅｒａｌ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ               ａｎｄ               ｔｈｅ               ｑｕａｌｉｔｙ               ｏｆ               ｔｈｅｉｒ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ.

Ｔｈｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｔｔｅｍｐｔｓ               ｔｏ               ｐｕｒｃｈａｓｅ               ａ               ｆｅｗ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｖｅｒｙ               ｂｅｓｔ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ               ａｔ               ｒｅａｓｏｎａｂｌｅ               ｐｒｉｃｅｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｔａｋｅｓ               ｔｈｅ               ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ               ｏｆ               ａ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｐｅｒｓｏｎ               ｉｎ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ａｐｐｒｏａｃｈ.
               Ｈｅ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｔｈｉｎｋ               ｉｎ               ｔｅｒｍｓ               ｏｆ               ｍａｒｋｅｔ               ｔｈｅｏｒｉｅｓ,               ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃ               ｃｏｎｃｅｐｔｓ,               ｏｒ               ｓｅｃｔｏｒｔｒｅｎｄｓ.

Ｈｅ               ｉｓ               ｉｎｔｅｒｅｓｔｅｄ               ｉｎ               ｈｏｗ               ａ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｏｐｅｒａｔｅｓ.

Ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｉｓ               ｗｈｅｔｈｅｒ               ｔｈｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｉｓ               ｓｉｍｐｌｅ               ａｎｄ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄａｂｌｅ,               ｄｏｅｓ               ｈａｖｅ               ａ               ｃｏｎｓｉｓｔｅｎｔ               ｏｐｅｒａｔｉｎｇ               ｈｉｓｔｏｒｙ               ａｎｄ               ｆａｖｏｒａｂｌｅ               ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍ               ｐｒｏｓｐｅｃｔｓ.

Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｒｅｆｌｅｃｔｓ               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               "ｄｏｗｎ-ｔｏ-ｅａｒｔｈ               ｗａｙ               ｏｆ               ｌｏｏｋｉｎｇ               ａｔ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ."               Ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｉｓ               ｏｒｇａｎｉｚｅｄ               ａｃｃｏｒｄｉｎｇ               ｔｏ               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｉｅｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｓ               ｔｈａｔ               ｂｙ               ｏｗｎｉｎｇ               ｓｈａｒｅｓ               ｏｆ               ｓｔｏｃｋ,               ｈｅ               ｏｗｎｓ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ.

Ｈｉｓ               ｍｅｎｔａｌｉｔｙ               ｉｓ               ｒｅｆｌｅｃｔｅｄ               ｉｎ               ｔｈｅ               ａｔｔｉｔｕｄｅ               ｏｆ               ａ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｏｗｎｅｒ               ａｓ               ｏｐｐｏｓｅｄ               ｔｏ               ａ               ｓｔｏｃｋｏｗｎｅｒ.

(Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994)
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｆｅｅｌｓ               ｔｈａｔ               ｉｔ               ｉｓ               ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｔｏ               ｄｅｔｅｒｍｉｎｅ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ               ｖａｌｕｅ               ａｎｄ               ｔｈｅｎ               ｔｏ               ｐｕｒｃｈａｓｅ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｓｈａｒｅ               ｆｏｒ               ｌｅｓｓ               ｔｈａｎ               ｔｈｉｓ               ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ               ｖａｌｕｅ.

Ｔｏ               ｂｅ               ａｂｌｅ               ｔｏ               ｄｅｔｅｒｍｉｎｅ               ｔｈｉｓ               ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ               ｖａｌｕｅ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｎａｌｙｓｅｓ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｃｏｍｐｌｅｔｅｌｙ.

Ｆｏｒ               ｔｈｉｓ               ｐｕｒｐｏｓｅ               ｈｅ               ｆｏｃｕｓｅｓ               ｏｎ               ａ               ｆｅｗ               ｋｅｙ               ｆａｃｔｏｒｓ               ｔｈａｔ               ａｒｅ               ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｔｏ               ｄｅｔｅｒｍｉｎｅ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｖａｌｕｅ.
               Ｗｈｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｃｏｎｓｉｄｅｒｓ               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｉｎｔｏ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｈｅ               ｆｏｃｕｓｅｓ               ｏｎ               ｉｔｓ               ｓａｌｅｓ,               ｅａｒｎｉｎｇｓ,               ｐｒｏｆｉｔ               ｍａｒｇｉｎｓ               ａｎｄ               ｃａｐｉｔａｌ               ｒｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｒｅｑｕｉｒｅｍｅｎｔｓ.

Ｈｉｓ               ｆｏｃｕｓ               ｉｓ               ａｌｓｏ               ｏｎ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｆｕｎｄａｍｅｎｔａｌｓ,               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ,               ａｎｄ               ｐｒｉｃｅｓ.

Ｔｈｅ               ｓｔｏｃｋ               ｑｕｏｔｅｓ               ｆｏｒ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｄｏ               ｎｏｔ               ｉｎｔｅｒｅｓｔ               ｈｉｍ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｌｓｏ               ｉｓ               ｎｏｔ               ｃｏｎｃｅｒｎｅｄ               ｗｉｔｈ               Ｇｅｎｅｒａｌ               Ａｃｃｅｐｔｅｄ               Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ               Ｐｒｉｎｃｉｐｌｅｓ               (ＧＡＡＰ)               ｒｅｐｏｒｔｅｄ               ｅａｒｎｉｎｇｓ.

Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ'ｓ               ｖａｌｕｅ               ｆｏｒ               ｅｘａｍｐｌｅ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｄｅｐｅｎｄ               ｏｎ               ｔｈｅ               ｒｅｐｏｒｔｅｄ               ｒｅｔａｉｎｅｄ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ｏｆ               ｔｈｏｓｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｔｈａｔ               ｉｔ               ｈａｓ               ｐａｒｔｉａｌ               ｏｗｎｅｒｓｈｉｐ               ｏｆ,               ｂｕｔ               ｏｎ               ｈｏｗ               ｔｈｅ               ｒｅｔａｉｎｅｄ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ａｒｅ               ｒｅｉｎｖｅｓｔｅｄ               ａｎｄ               ｗｈａｔ               ｔｈａｔ               ｒｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐｒｏｄｕｃｅｓ               ｉｎ               ｆｕｔｕｒｅ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994).

Ａｄｄｉｔｉｏｎａｌｌｙ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｉｓ               ｇｅｎｅｒａｌｌｙ               ｎｏｔ               ｉｎｔｅｒｅｓｔｅｄ               ｉｎ               ｐｏｌｉｔｉｃｓ,               ｍｏｎｅｔａｒｙ               ｐｏｌｉｃｙ,               ｕｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔ               ｆｉｇｕｒｅｓ,               ｉｎｔｅｒｅｓｔ               ｒａｔｅｓ,               ｏｒ               ｃｕｒｒｅｎｃｙ               ｅｘｃｈａｎｇｅ               ｒａｔｅｓ               ａｓ               ａ               ｂａｓｉｓ               ｆｏｒ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ.

Ｂｕｔ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｃａｎ               ｇｅｔ               ｗｏｒｒｉｅｄ               ａｂｏｕｔ               ｉｎｆｌａｔｉｏｎ               ａｎｄ               ｈｏｗ               ｉｔ               ｃｏｕｌｄ               ａｆｆｅｃｔ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｒｅｔｕｒｎｓ.
               Ｈｅ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｓｉｎｃｅ               ｔｈｅｒｅ               ｉｓ               ｎｏ               ｌｉｍｉｔ               ｓｅｔ               ｆｏｒ               ｔｈｅ               ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ               ｓｐｅｎｄｉｎｇ,               ｔｈｅ               ｐｒｉｎｔｉｎｇ               ｏｆ               ｍｏｎｅｙ               ｔｏ               ｓｕｐｐｏｒｔ               ｔｈｉｓ               ｓｐｅｎｄｉｎｇ               ｗｉｌｌ               ｓｏｏｎｅｒ               ｏｒ               ｌａｔｅｒ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｉｎｆｌａｔｉｏｎ.

Ｔｈｕｓ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｃｏｎｓｉｄｅｒｓ               ｂｕｄｇｅｔ               ｄｅｆｉｃｉｔ               ａｎｄ               ｔｒａｄｅ               ｄｅｆｉｃｉｔ               ｉｎ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎ               ｔｏ               ｄｅｔｅｒｍｉｎｅ               ｔｈｅ               ｐｏｓｓｉｂｌｅ               ｒｅａｌ               ｒｅｔｕｒｎ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｉｎ               ｑｕｅｓｔｉｏｎ.

Ｈｅ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｉｎｖｅｓｔ               ｉｎｔｏ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｔｈａｔ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｃａｓｅ               ｏｆ               ａ               ｈｉｇｈ               ｉｎｆｌａｔｉｏｎ               ｍｉｇｈｔ               ｈａｖｅ               ｐｒｏｂｌｅｍｓ.

Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ               ｔｏ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｔｈａｔ               ｗｉｌｌ               ｈａｖｅ               ｔｈｅ               ｌｏｗｅｓｔ               ｉｍｐａｃｔ               ｆｒｏｍ               ｉｎｆｌａｔｉｏｎ               ａｒｅ               ｔｈｏｓｅ               ｔｈａｔ               ｈａｖｅ               ａ               ｇｒｅａｔ               ａｍｏｕｎｔ               ｏｆ               ｅｃｏｎｏｍｉｃ               ｇｏｏｄｗｉｌｌ.

Ｅｃｏｎｏｍｉｃ               ｇｏｏｄｗｉｌｌ               ｉｓ               ｕｓｕａｌｌｙ               ｕｎｄｅｒｓｔｏｏｄ               ａｓ               ｔｈｅ               ｇｏｏｄ               ｒｅｐｕｔａｔｉｏｎ               ｔｈａｔ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｈａｓ               ｆｏｒ               ｉｔｓ               ｐｒｏｄｕｃｔｓ.

Ｔｈｕｓ,               ｄｕｅ               ｔｏ               ｔｈｅ               ｅｃｏｎｏｍｉｃ               ｇｏｏｄｗｉｌｌ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｃａｎ               ｂｅ               ｗｏｒｔｈ               ｍｏｒｅ               ｔｈａｎ               ｖａｌｕｅ               ｏｆ               ｉｔｓ               ｔａｎｇｉｂｌｅ               ａｎｄ               ｉｄｅｎｔｉｆｉａｂｌｅ               ａｓｓｅｔｓ.
               Ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｃａｎ               ａｓｋ               ｆｏｒ               ｐｒｅｍｉｕｍ               ｐｒｉｃｅｓ               ａｎｄ               ｗｉｌｌ               ｐｒｏｄｕｃｅ               ｈｉｇｈ               ｒｅｔｕｒｎｓ.

Ａｄｄｉｔｉｏｎａｌｌｙ,               ｔｈｅ               ｖａｌｕｅ               ｏｆ               ｅｃｏｎｏｍｉｃ               ｇｏｏｄｗｉｌｌ               ｓｅｅｍｓ               ｔｏ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｗｉｔｈ               ｉｎｆｌａｔｉｏｎ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｉｔ               ｉｓ               ｅａｓｉｅｒ               ｆｏｒ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｗｉｔｈ               ａ               ｇｏｏｄ               ｒｅｐｕｔａｔｉｏｎ               ｆｏｒ               ｉｔｓ               ｐｒｏｄｕｃｔ               ｔｏ               ｒａｉｓｅ               ｉｔｓ               ｐｒｉｃｅｓ               ｔｈａｎ               ｆｏｒ               ｏｔｈｅｒ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994.)               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｉｎｖｅｓｔ               ｉｎ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｔｈａｔ               ｈａｖｅ               ｄｉｆｆｉｃｕｌｔ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｐｒｏｂｌｅｍｓ               ｏｒ               ｆｕｎｄａｍｅｎｔａｌｌｙ               ｃｈａｎｇｅ               ｔｈｅ               ｄｉｒｅｃｔｉｏｎ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｂｅｃａｕｓｅ               ｏｆ               ｄｉｆｆｉｃｕｌｔｉｅｓ.

Ｈｅ               ｐｒｅｆｅｒｓ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｔｈａｔ               ｈａｖｅ               ｂｅｅｎ               ｐｒｏｄｕｃｉｎｇ               ｔｈｅ               ｓａｍｅ               ｐｒｏｄｕｃｔ               ｏｒ               ｓｅｒｖｉｃｅ               ｆｏｒ               ｓｅｖｅｒａｌ               ｙｅａｒｓ.

Ａｆｔｅｒ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｈａｓ               ｄｅｔｅｒｍｉｎｅｄ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｅｃｏｎｏｍｉｃ               ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ,               ｈｅ               ｗｉｌｌ               ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｅ               ｉｔｓ               ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅ               ｓｔｒｅｎｇｔｈｓ               ａｎｄ               ｗｅａｋｎｅｓｓｅｓ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994.)
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｉｓ               ｓｋｅｐｔｉｃａｌ               ｏｆ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｔｈａｔ               ｎｅｅｄ               ｔｏ               ｂｕｙ               ｇｒｏｗｔｈ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｇｒｏｗｔｈ               ｏｆｔｅｎ               ｃｏｍｅｓ               ａｔ               ａｎ               ｏｖｅｒｖａｌｕｅｄ               ｐｒｉｃｅ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｍｏｎｅｙ               ｓｈｏｕｌｄ               ｂｅ               ｒｅｉｎｖｅｓｔｅｄ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ.

Ｔｈｉｓ               ｉｓ               ｔｈｅ               ｒｅａｓｏｎ               ｗｈｙ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｐａｙ               ｄｉｖｉｄｅｎｄｓ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994)               Ｉｎ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ'ｓ               ａｎｎｕａｌ               ｒｅｐｏｒｔｓ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｉｎｃｌｕｄｅｓ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ｒｅｐｏｒｔｓ               ｏｆ               ｅａｃｈ               ｏｆ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ'ｓ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ.

Ｈｅ               ａｌｓｏ               ｉｎｃｌｕｄｅｓ               ａｄｄｉｔｉｏｎａｌ               ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ               ｈｅ               ｆｉｎｄｓ               ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｔｏ               ｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｅ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｅｃｏｎｏｍｉｃ               ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994)               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｉｓ               ｎｏｔ               ｉｎｔｅｒｅｓｔｅｄ               ｉｎ               ｙｅａｒｌｙ               ｒｅｓｕｌｔｓ.

Ｈｅ               ｐｒｅｆｅｒｓ               ｆｏｕｒ-               ｏｒ               ｆｉｖｅ-ｙｅａｒ               ａｖｅｒａｇｅｓ.

Ｈｅ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｙｅａｒｌｙ               ｒｅｓｕｌｔｓ               ｄｏ               ｎｏｔ               ａｃｃｕｒａｔｅｌｙ               ｒｅｆｌｅｃｔ               ｐｒｏｆｉｔａｂｌｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｒｅｔｕｒｎｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｆｏｃｕｓｅｓ               ｏｎ               ｒｅｔｕｒｎ               ｏｎ               ｅｑｕｉｔｙ,               ｎｏｔ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ｐｅｒ               ｓｈａｒｅ,               'ｏｗｎｅｒ               ｅａｒｎｉｎｇｓ'               ｔｏ               ｇｅｔ               ａ               ｔｒｕｅ               ｒｅｆｌｅｃｔｉｏｎ               ｏｆ               ｖａｌｕｅ               ａｎｄ               ｈｉｇｈ               ｐｒｏｆｉｔ               ｍａｒｇｉｎｓ.

Ｆｏｒ               ｅｖｅｒｙ               ｄｏｌｌａｒ               ｒｅｔａｉｎｅｄ               ｈｅ               ｒｅｑｕｉｒｅｓ               ｔｈａｔ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｈａｓ               ｃｒｅａｔｅｄ               ａｔ               ｌｅａｓｔ               ｏｎｅ               ｄｏｌｌａｒ               ｏｆ               ｍａｒｋｅｔ               ｖａｌｕｅ.
               Ｆｏｒ               ｔｈｅ               ｒｅｔｕｒｎ               ｏｎ               ｅｑｕｉｔｙ               ｒａｔｉｏ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｅｘｃｌｕｄｅｓ               ａｌｌ               ｃａｐｉｔａｌ               ｇａｉｎｓ               ａｎｄ               ｌｏｓｓｅｓ               ａｓ               ｗｅｌｌ               ａｓ               ａｎｙ               ｅｘｔｒａｏｒｄｉｎａｒｙ               ｉｔｅｍｓ               ｔｈａｔ               ｍａｙ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｏｒ               ｄｅｃｒｅａｓｅ               ｏｐｅｒａｔｉｎｇ               ｅａｒｎｉｎｇｓ.

Ｕｎｄｅｒ               'ｏｗｎｅｒ               ｅａｒｎｉｎｇｓ'               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｓ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｎｅｔ               ｉｎｃｏｍｅ               ｐｌｕｓ               ｄｅｐｒｅｃｉａｔｉｏｎ,               ｄｅｐｌｅｔｉｏｎ,               ａｎｄ               ａｍｏｒｔｉｚａｔｉｏｎ,               ｌｅｓｓ               ｔｈｅ               ａｍｏｕｎｔ               ｏｆ               ｃａｐｉｔａｌ               ｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅｓ               ａｎｄ               ａｍｏｒｔｉｚａｔｉｏｎ,               ｌｅｓｓ               ｔｈｅ               ａｍｏｕｎｔ               ｏｆ               ｃａｐｉｔａｌ               ｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅｓ               ａｎｄ               ａｎｙ               ａｄｄｉｔｉｏｎａｌ               ｗｏｒｋｉｎｇ               ｃａｐｉｔａｌ               ｔｈａｔ               ｍｉｇｈｔ               ｂｅ               ｎｅｅｄｅｄ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｋｎｏｗｓ               ｏｗｎｅｒ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ａｒｅ               ｎｏｔ               ｖｅｒｙ               ｐｒｅｃｉｓｅ,               ｂｕｔ               ｈｅ               ａｌｓｏ               ｔｈｉｎｋｓ               ｔｈａｔ               ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ａｒｅ               ｏｎｌｙ               ｕｓｅｆｕｌ               ｔｏ               ｔｈｅ               ａｎａｌｙｓｔ               ｉｆ               ｔｈｅｙ               ａｐｐｒｏｘｉｍａｔｅ               ｔｈｅ               ｅｘｐｅｃｔｅｄ               ｃａｓｈ               ｆｌｏｗ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ.

Ｂｕｔ               ｅｖｅｎ               ｃａｓｈ               ｆｌｏｗ               ｏｆｔｅｎ               ｍｉｓｌｅａｄｓ               ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｉｓ               ｖｅｒｙ               ｓｅｎｓｉｔｉｖｅ               ａｂｏｕｔ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ'ｓ               ｐｒｏｆｉｔ               ｍａｒｇｉｎｓ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｈｅ               ｗａｎｔｓ               ｔｏ               ａｖｏｉｄ               ｃｏｓｔｓ               ａｎｄ               ｕｎｎｅｃｅｓｓａｒｙ               ｅｘｐｅｎｓｅｓ.

Ｈｅ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｆｏｒ               ｅｖｅｒｙ               ｄｏｌｌａｒ               ｏｆ               ｓａｌｅｓ,               ｔｈｅｒｅ               ｉｓ               ａｎ               ａｐｐｒｏｐｒｉａｔｅ               ｌｅｖｅｌ               ｏｆ               ｅｘｐｅｎｓｅｓ.
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｓｕｃｃｅｓｓ               ｗｉｌｌ               ｂｅ               ｒｅｆｌｅｃｔｅｄ               ｉｎ               ａｎ               ｉｎｃｒｅａｓｅｄ               ｓｔｏｃｋ               ｐｒｉｃｅ.

Ｔｈｅ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｓｈｏｕｌｄ,               ａｔ               ｔｈｅ               ｖｅｒｙ               ｌｅａｓｔ,               ｍａｔｃｈ               ｔｈｅ               ａｍｏｕｎｔ               ｏｆ               ｒｅｔａｉｎｅｄ               ｅａｒｎｉｎｇｓ,               ｄｏｌｌａｒ               ｆｏｒ               ｄｏｌｌａｒ.

(Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｑｕｉｃｋ               ｔｅｓｔ;               Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994)               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｂｏｒｒｏｗｓ               ｍｏｎｅｙ               ｉｎ               ａｎｔｉｃｉｐａｔｉｏｎ               ｏｆ               ｕｓｉｎｇ               ｉｔ               ｆａｒｔｈｅｒ               ｄｏｗｎ               ｔｈｅ               ｒｏａｄ,               ｒａｔｈｅｒ               ｔｈａｎ               ｂｏｒｒｏｗｉｎｇ               ｔｈｅ               ｍｏｎｅｙ               ａｆｔｅｒ               ａ               ｎｅｅｄ               ｉｓ               ａｎｎｏｕｎｃｅｄ.

Ｈｏｗｅｖｅｒ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｃｔｓ               ｏｎｌｙ               ｗｈｅｎ               ｈｅ               ｉｓ               ｒｅａｓｏｎａｂｌｙ               ｃｏｎｆｉｄｅｎｔ               ｔｈｅ               ｒｅｔｕｒｎ               ｏｆ               ａ               ｆｕｔｕｒｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｗｉｌｌ               ｍｏｒｅ               ｔｈａｎ               ｏｆｆｓｅｔ               ｔｈｅ               ｅｘｐｅｎｓｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｄｅｂｔ.

Ｏｎ               ｔｈｅ               ｏｔｈｅｒ               ｈａｎｄ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｌｉｋｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｔｈａｔ               ａｃｈｉｅｖｅｓ               ｇｏｏｄ               ｒｅｔｕｒｎｓ               ｏｎ               ｅｑｕｉｔｙ               ｗｈｉｌｅ               ｅｍｐｌｏｙｉｎｇ               ｄｅｂｔ               ｔｏ               ｆｉｎａｎｃｅ               ｔｈｅｉｒ               ｏｐｅｒａｔｉｏｎｓ.

Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ               ｔｏ               Ｂｕｆｆｅｔ               ｔｈｅ               ｖａｌｕｅ               ｏｆ               ａ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｉｓ               ｄｅｔｅｒｍｉｎｅｄ               ｂｙ               ｔｈｅ               ｎｅｔ               ｃａｓｈ               ｆｌｏｗｓ               ｅｘｐｅｃｔｅｄ               ｔｏ               ｏｃｃｕｒ               ｏｖｅｒ               ｔｈｅ               ｌｉｆｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｄｉｓｃｏｕｎｔｅｄ               ａｔ               ａｎ               ａｐｐｒｏｐｒｉａｔｅ               ｉｎｔｅｒｅｓｔ               ｒａｔｅ.

Ａｓ               ｔｈｅ               ｄｉｓｃｏｕｎｔ               ｒａｔｅ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｕｓｅｓ               ｔｈｅ               ｒａｔｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍ               Ｕ.Ｓ.

ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ               ｂｏｎｄ.
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗｉｌｌ               ｎｏｔ               ｖａｌｕｅ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ,               ｉｆ               ｈｅ               ｃａｎｎｏｔ               ｐｒｏｊｅｃｔ               ｔｈｅ               ｆｕｔｕｒｅ               ｃａｓｈ               ｆｌｏｗｓ               ｏｆ               ａ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｗｉｔｈ               ｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅ.

Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ               ｔｏ               Ｂｕｆｆｅｔｔ,               ｖａｌｕｅ               ｉｓ               ｔｈｅ               ｄｉｓｃｏｕｎｔｅｄ               ｐｒｅｓｅｎｔ               ｖａｌｕｅ               ｏｆ               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ'ｓ               ｆｕｔｕｒｅ               ｃａｓｈ               ｆｌｏｗ:               ｇｒｏｗｔｈ               ｉｓ               ｓｉｍｐｌｙ               ａ               ｃａｌｃｕｌａｔｉｏｎ               ｕｓｅｄ               ｔｏ               ｄｅｔｅｒｍｉｎｅ               ｖａｌｕｅ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994.)               Ｔｈｅ               ｍａｒｇｉｎ-ｏｆ-ｓａｆｅｔｙ               ｐｒｉｎｃｉｐｌｅ               ｉｓ               ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｆｏｒ               Ｂｕｆｆｅｔｔ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｉｔ               ｐｒｏｔｅｃｔｓ               ｈｉｍ               ｆｒｏｍ               ｄｏｗｎｓｉｄｅ               ｐｒｉｃｅ               ｒｉｓｋ.

Ｔｈｕｓ,               ｉｆ               ｔｈｅ               ｃａｌｃｕｌａｔｅｄ               ｖａｌｕｅ               ｏｆ               ａ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｉｓ               ｏｎｌｙ               ａ               ｌｉｔｔｌｅ               ｂｉｔ               ｈｉｇｈｅｒ               ｔｈａｎ               ｉｔｓ               ｐｅｒ               ｓｈａｒｅ               ｐｒｉｃｅ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗｉｌｌ               ｂｕｙ               ｔｈｅ               ｓｔｏｃｋ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ａ               ｗｒｏｎｇ               ａｐｐｒａｉｓａｌ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｃｏｕｌｄ               ｌｅａｄ               ｔｏ               ａ               ｌｏｓｓ               ｉｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ               ｖａｌｕｅ               ｗｏｕｌｄ               ｄｒｏｐ               ｂｅｌｏｗ               ｈｉｓ               ｐｕｒｃｈａｓｉｎｇ               ｐｒｉｃｅ.

Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ,               ｉｆ               ｔｈｅ               ｍａｒｇｉｎ               ｂｅｔｗｅｅｎ               ｔｈｅ               ｐｕｒｃｈａｓｅ               ｐｒｉｃｅ               ａｎｄ               ｔｈｅ               ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ               ｖａｌｕｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｉｓ               ｌａｒｇｅ               ｅｎｏｕｇｈ,               ｔｈｅｒｅ               ｉｓ               ｌｅｓｓ               ｒｉｓｋ               ｏｆ               ｄｅｃｌｉｎｉｎｇ               ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ               ｖａｌｕｅ.

Ｔｈｅ               ｍａｒｇｉｎ               ｏｆ               ｓａｆｅｔｙ               ａｌｓｏ               ｐｒｏｖｉｄｅｓ               ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓ               ｆｏｒ               ｅｘｔｒａｏｒｄｉｎａｒｙ               ｓｔｏｃｋ               ｒｅｔｕｒｎｓ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ａ               ｃｏｒｒｅｃｔ               ａｐｐｒａｉｓａｌ               ｏｆ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｉｎｔｒｉｎｓｉｃ               ｖａｌｕｅ               ｗｉｌｌ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｔｈｅ               ｖａｌｕｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｓｈａｒｅｓ               ｏｆ               ｓｔｏｃｋ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｌｏｎｇ               ｒｕｎ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｔｈｅｙ               ｒｅｆｌｅｃｔ               ｔｈｅ               ｒｅｔｕｒｎｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994.)               Ｉｎｖｅｓｔ               ｉｎ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｔｈａｔ               ｈａｖｅ               ａｎ               ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ               ｆｒａｎｃｈｉｓｅ               ａｎｄ               ｓｔｒｏｎｇ               ｇｒｏｗｔｈ               ｐｒｏｓｐｅｃｔｓ.
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｕｓｅｓ               ａ               ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ               ｉｎｖｅｓｔｉｎｇ               ｓｔｙｌｅ.

Ｔｈｉｓ               ｍｅａｎｓ               ｈｅ               ｐｒｏｖｉｄｅｓ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｗｉｔｈ               ｔｈｅ               ｃａｐｉｔａｌ,               ｂｕｔ               ｔｈｅｎ               ｏｎｌｙ               ｍｏｎｉｔｏｒｓ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ.

Ｔｈｕｓ,               ｔｈｅ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ               ｃａｎ               ｃｏｎｔｉｎｕｅ               ｉｔｓ               ｃｏｒｐｏｒａｔｅ               ｐｏｌｉｃｉｅｓ               ａｎｄ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｈａｖｅ               ｔｏ               ｗｏｒｒｙ               ａｂｏｕｔ               ｐｏｔｅｎｔｉａｌ               ｔａｋｅｏｖｅｒｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｗａｎｔ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｔｏ               ｃｈａｎｇｅ.

Ｉｎ               ｍｏｓｔ               ｃａｓｅｓ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗｉｌｌ               ａｓｓｉｇｎ               ｖｏｔｉｎｇ               ｒｉｇｈｔｓ               ｏｆ               ｈｉｓ               ｓｈａｒｅｓ               ｔｏ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ,               ｗｈｉｃｈ               ｓｏｍｅｔｉｍｅｓ               ｅａｒｎｓ               ｈｉｍ               ａ               ｐｌａｃｅ               ｏｎ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｂｏａｒｄ               ｏｆ               ｄｉｒｅｃｔｏｒｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｌｏｏｋｓ               ｆｏｒ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｈｅ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｓ,               ｗｉｔｈ               ｆａｖｏｒａｂｌｅ               ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍ               ｐｒｏｓｐｅｃｔｓ               ｔｈａｔ               ａｒｅ               ｏｐｅｒａｔｅｄ               ｂｙ               ｈｏｎｅｓｔ,               ｃｏｍｐｅｔｅｎｔ               ｐｅｏｐｌｅ               ａｎｄ               ａｒｅ               ａｖａｉｌａｂｌｅ               ａｔ               ａｔｔｒａｃｔｉｖｅ               ｐｒｉｃｅｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｌｉｋｅｓ               ｍａｎａｇｅｒｓ               ｗｈｏ               ｇｉｖｅ               ｈｏｎｅｓｔ               ｒｅｐｏｒｔｓ               ｏｎ               ｔｈｅｉｒ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｆｉｎａｎｃｉａｌ               ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ.

Ｈｅ               ｌｉｋｅｓ               ｐｅｏｐｌｅ               ｗｈｏ               ａｒｅ               ａｂｌｅ               ｔｏ               ａｄｍｉｔ               ｍｉｓｔａｋｅｓ.

Ｏｎｃｅ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｈａｓ               ｐｕｒｃｈａｓｅｄ               ａ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ,               ｈｅ               ｗａｎｔｓ               ｔｈｅ               ｐｒｉｏｒ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ               ｔｏ               ｋｅｅｐ               ｍａｎａｇｉｎｇ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ,               ｅｘｃｅｐｔ               ｆｏｒ               ｔｈｅ               ａｒｅａｓ               ｏｆ               ｃａｐｉｔａｌ               ａｌｌｏｃａｔｉｏｎ               ａｎｄ               ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ               ｏｆ               ｔｏｐ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ,               ｗｈｉｃｈ               ｈｅ               ｔａｋｅｓ               ｃａｒｅ               ｏｆｆ.

Ｔｈｅ               ｏｗｎｅｒｓ               ａｌｓｏ               ｃａｎ               ｋｅｅｐ               ａ               ｓｍａｌｌ               ｓｔａｋｅ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ,               ｗｈｉｌｅ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｏｂｔａｉｎｓ               ｔｈｅ               ｍａｊｏｒｉｔｙ               ｔｏ               ｂｅ               ａｂｌｅ               ｔｏ               ｃｏｎｓｏｌｉｄａｔｅ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ｆｏｒ               ｔａｘ               ｐｕｒｐｏｓｅｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｐｒｅｆｅｒｓ               ｔｏ               ｏｗｎ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｉｔ               ａｌｌｏｗｓ               ｈｉｍ               ｔｏ               ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ               ｃａｐｉｔａｌ               ａｌｌｏｃａｔｉｏｎ.

Ｔｈｅｒｅ               ａｒｅ               ａｄｖａｎｔａｇｅｓ               ｔｏ               ｎｏｔ               ｏｗｎｉｎｇ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ.

Ｔｈｅ               ｓｔｏｃｋ               ｍａｒｋｅｔ               ｐｒｏｖｉｄｅｓ               ｍｏｒｅ               ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓ               ｆｏｒ               ｆｉｎｄｉｎｇ               ｂａｒｇａｉｎｓ               ａｎｄ               ｔｈｅｒｅ               ｉｓ               ａ               ｌａｒｇｅ               ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ               ｏｆ               ｎｏｎｃｏｎｔｒｏｌｌｅｄ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ               ａｖａｉｌａｂｌｅ.
               Ｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｓ               ｉｎ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｔｈａｔ               ｈａｖｅ               ａｎ               ｈｏｎｅｓｔ               ａｎｄ               ｃｏｍｐｅｔｅｎｔ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ.

Ｈｅ               ｗａｎｔｓ               ｔｏ               ｂｅ               ａｂｌｅ               ｔｏ               ｔｒｕｓｔ               ｔｈｅｓｅ               ｐｅｏｐｌｅ.

Ｔｈｕｓ,               ｔｈｅ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ               ｉｎ               ｑｕｅｓｔｉｏｎ               ｎｅｅｄｓ               ｔｏ               ｂｅ               ｒａｔｉｏｎａｌ,               ｃａｎｄｉｄ               ｗｉｔｈ               ｔｈｅ               ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ               ａｎｄ               ｂｅ               ａｂｌｅ               ｔｏ               ｒｅｓｉｓｔ               ｔｈｅ               ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ               ｉｍｐｅｒａｔｉｖｅ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｌｉｋｅｓ               ｅｘｅｃｕｔｉｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｂｕｙ               ｔｈｅｉｒ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｓｔｏｃｋｓ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｔｈｉｓ               ｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｅｓ               ｉｎｔｅｒｅｓｔ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｆｏｒ               ｔｈｅ               ｂｅｎｅｆｉｔ               ｏｆ               ｉｔｓ               ｏｗｎｅｒｓ.

Ｈｅ               ｒｅｓｅｎｔｓ               ｍａｎａｇｅｒｓ,               ｗｈｏ               ｆｏｌｌｏｗ               ｔｈｅ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ               ｏｆ               ｏｔｈｅｒ               ｍａｎａｇｅｒｓ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｔｈｅｙ               ｄｏ               ｎｏｔ               ｗａｎｔ               ｔｏ               ｂｅ               ｅｍｂａｒｒａｓｓｅｄ               ｂｙ               ｔｈｅ               ｏｔｈｅｒｓ               ａｂｉｌｉｔｙ               ｔｏ               ｓｔｉｌｌ               ｐｒｏｄｕｃｅ               ｑｕａｒｔｅｒｌｙ               ｇａｉｎｓ,               ｅｖｅｎ               ｔｈｏｕｇｈ               ｔｈｅｙ               ａｒｅ               ｇｏｉｎｇ               ｄｏｗｎｈｉｌｌ               (ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ               ｉｍｐｅｒａｔｉｖｅ).

Ｉｎ               ｅｖａｌｕａｔｉｎｇ               ａ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ'ｓ               ａｂｉｌｉｔｉｅｓ               ｍｅａｓｕｒｅｓ               ｌｉｋｅ               ｒｅｔｕｒｎ               ｏｎ               ｅｑｕｉｔｙ,               ｃａｓｈ               ｆｌｏｗ,               ａｎｄ               ｏｐｅｒａｔｉｎｇ               ｍａｒｇｉｎｓ               ｃａｎ               ｂｅ               ｕｓｅｄ               ｔｏ               ｊｕｄｇｅ               ｅｃｏｎｏｍｉｃ               ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994.)
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｉｎｖｅｓｔ               ｉｎ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ,               ｗｈｉｃｈ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｈｅ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄ.

Ｈｅ               ａｄｍｉｔｓ               ｈｅ               ｗｏｕｌｄ               ｂｅ               ｕｎａｂｌｅ               ｔｏ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｗｅｌｌ               ｅｎｏｕｇｈ               ｔｏ               ｍａｋｅ               ａｎ               ｉｎｆｏｒｍｅｄ               ｊｕｄｇｍｅｎｔ.

Ｔｈｕｓ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｈａｓ               ｎｅｖｅｒ               ｏｗｎｅｄ               ａ               ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ               ｃｏｍｐａｎｙ.

Ｈｅ               ａｌｓｏ               ｈａｓ               ｎｏｔ               ｏｗｎｅｄ               ｕｔｉｌｉｔｙ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ.

Ｈｅ               ｗａｓ               ｎｅｖｅｒ               ａｔｔｒａｃｔｅｄ               ｔｏ               ａｎ               ｉｎｄｕｓｔｒｙ               ｗｈｅｒｅ               ｔｈｅ               ｐｒｏｆｉｔｓ               ｗｅｒｅ               ｒｅｇｕｌａｔｅｄ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｌｓｏ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｐｕｒｃｈａｓｅ               ａ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ,               ｗｈｅｎ               ｔｈｅ               ｄｅｃｉｓｉｏｎ               ｔｏ               ｐｕｒｃｈａｓｅ               ｉｔ               ｉｓ               ｎｏｔ               ｅａｓｙ.

Ｈｅ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｏｎｌｙ               ｇｏｏｄ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ               ｅｎａｂｌｅ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｔｏ               ｍａｋｅ               ａｎ               ｅａｓｙ               ｄｅｃｉｓｉｏｎ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｔｈｅ               ｍｏｒｅ               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｓ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｔｈｅ               ｇｒｅａｔｅｒ               ｗｉｌｌ               ｂｅ               ｈｉｓ               ｓｕｃｃｅｓｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｓ               ｔｈｅ               ｒｅｖｅｎｕｅｓ,               ｅｘｐｅｎｓｅｓ,               ｃａｓｈ               ｆｌｏｗｓ,               ｌａｂｏｒ               ｒｅｌａｔｉｏｎｓ,               ｐｒｉｃｉｎｇ               ｆｌｅｘｉｂｉｌｉｔｙ               ａｎｄ               ｃａｐｉｔａｌ-ａｌｌｏｃａｔｉｏｎ               ｎｅｅｄｓ               ｏｆ               ｅａｃｈ               ｏｆ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ'ｓ               ｈｏｌｄｉｎｇｓ.
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｈａｓ               ｔｈｅ               ａｂｉｌｉｔｙ               ｔｏ               ｂｕｙ               ａ               ｇｏｏｄ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｗｈｅｎ               ｅｖｅｒｙｂｏｄｙ               ｅｌｓｅ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｔｈｉｎｋ               ａｂｏｕｔ               ｂｕｙｉｎｇ               ｉｔ.

Ｔｈｉｓ               ｐｅｓｓｉｍｉｓｍ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｗｏｒｌｄ               ｃａｕｓｅｓ               ｌｏｗ               ｐｒｉｃｅｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｌｉｋｅｓ               ｔｏ               ｐｕｒｃｈａｓｅ               ｔｈｅｓｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ,               ｂｅｃａｕｓｅ               ｏｆ               ｔｈｅｓｅ               ｌｏｗ               ｐｒｉｃｅｓ.

Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ               ｔｏ               Ｂｕｆｆｅｔｔ,               ａｓ               ｌｏｎｇ               ａｓ               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｆｅｅｌｓ               ｃｏｍｆｏｒｔａｂｌｅ               ｗｉｔｈ               ｔｈｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ               ｈｅ               ｏｗｎｓ,               ｈｅ               ｓｈｏｕｌｄ               ｕｓｅ               ｌｏｗｅｒ               ｐｒｉｃｅｓ               ｔｏ               ａｄｄ               ｓｔｏｃｋｓ               ｍｏｒｅ               ｃｈｅａｐｌｙ               ｔｏ               ｈｉｓ               ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ.

Ｔｈｕｓ,               ｗｈｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｂｏｕｇｈｔ               ｓｔｏｃｋ               ｉｎ               Ｇｅｎｅｒａｌ               Ｆｏｏｄｓ               ａｎｄ               Ｃｏｃａ-Ｃｏｌａ               ｉｎ               ｔｈｅ               1980ｓ,               ｐｅｏｐｌｅ               ｆｏｕｎｄ               Ｇｅｎｅｒａｌ               Ｆｏｏｄｓ               ｔｏ               ｂｅ               ａｎ               ｕｎｉｎｔｅｒｅｓｔｉｎｇ               ｆｏｏｄ               ｃｏｍｐａｎｙ               ａｎｄ               Ｃｏｃａ-Ｃｏｌａ               ｓａｆｅ,               ｃｏｎｓｅｒｖａｔｉｖｅ,               ｂｕｔ               ｕｎａｐｐｅａｌｉｎｇ.

Ｂｕｔ               ａｆｔｅｒ               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ｅｘｐｌｏｄｅｄ.
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｆｏｕｎｄ               ｏｕｔ               ｅａｒｌｙ               ｏｎ               ｔｈａｔ               ｄａｉｌｙ               ｓｔｏｃｋ               ｍａｒｋｅｔ               ｑｕｏｔｅｓ               ｄｏ               ｎｏｔ               ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ               ｔｈｅ               ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍ               ｖａｌｕｅ               ｏｆ               ｈｉｓ               ｓｔｏｃｋ               ｈｏｌｄｉｎｇｓ.

Ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｉｓ               ｔｈｅ               ｅｃｏｎｏｍｉｃ               ｐｒｏｇｒｅｓｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ.

Ｔｈｕｓ,               ｏｖｅｒ               ｔｉｍｅ               ｔｈｅ               ｐｒｉｃｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｓｈａｒｅｓ               ｏｆ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｗｉｌｌ               ｒｅｆｌｅｃｔ,               ｗｈｅｔｈｅｒ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｉｓ               ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ               ｏｒ               ｎｏｔ.

Ｈｏｗｅｖｅｒ,               ｏｖｅｒ               ｓｈｏｒｔｅｒ               ｐｅｒｉｏｄｓ,               ｔｈｅ               ｐｒｉｃｅ               ｏｆ               ｓｔｏｃｋ               ｗｉｌｌ               ｆｌｕｃｔｕａｔｅ               ａｒｏｕｎｄ               ｔｈｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｖａｌｕｅ               ｏｆ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ,               ｗｈｉｃｈ               ｄｅｐｅｎｄｓ               ｏｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ'               ｅｍｏｔｉｏｎｓ               ｎｏｔ               ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ.

Ｔｈｕｓ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｐｒｅｄｉｃｔ               ｓｈｏｒｔ-ｔｅｒｍ               ｍａｒｋｅｔ               ｍｏｖｅｍｅｎｔｓ.

Ｈｅ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｓｕｃｈ               ａ               ｐｒｅｄｉｃｔｉｏｎ               ｉｓ               ｎｏｔ               ｐｏｓｓｉｂｌｅ.

Ｈｅ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｏｎｌｙ               ｔｈｅ               ｔｈｏｒｏｕｇｈ               ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ               ｏｆ               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｅｃｏｎｏｍｉｃ               ｆｕｎｄａｍｅｎｔａｌｓ               ｃａｎ               ｌｅａｄ               ｔｏ               ｓｕｐｅｒｉｏｒ               ｐｒｏｆｉｔｓ.

Ｈｅ               ｉｓ               ａ               ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｗｈｏ               ｓｅｅｋｓ               ｏｕｔ               ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍ               ｐｒｏｓｐｅｃｔｓ               ａｎｄ               ｉｎｖｅｓｔｓ               ａｃｃｏｒｄｉｎｇｌｙ.

Ｉｎ               ｈｉｓ               ｏｐｉｎｉｏｎ,               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｓｈｏｕｌｄ               ｅｘｐｅｃｔ               ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｓ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｓｔｏｃｋ               ｍａｒｋｅｔ               ａｎｄ               ｌｅａｒｎ               ｔｏ               ｌｉｖｅ               ｗｉｔｈ               ｉｔ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｌｓｏ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｂｅｌｉｅｖｅ               ｔｈａｔ               ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ               ｔｈｅ               ｎｅｗｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｔｈｅｏｒｉｅｓ               ｗｉｌｌ               ｇｉｖｅ               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ａ               ｇｕａｒａｎｔｅｅ               ｆｏｒ               ｓｕｃｃｅｓｓ.

Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ               ｓｈｏｕｌｄ               ｓｔｉｃｋ               ｗｉｔｈ               ｔｈｅ               ｂａｓｉｃ               ｆｕｎｄａｍｅｎｔａｌｓ               ａｎｄ               ｆｏｒｇｅｔ               ａｂｏｕｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｌｉｋｅ               ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994.)
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｉｓ               ａ               ｖｅｒｙ               ｉｎａｃｔｉｖｅ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ.

Ｈｅ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｃｏｎｓｔａｎｔｌｙ               ｂｕｙ               ｏｒ               ｓｅｌｌ               ｓｔｏｃｋｓ.

Ｈｅ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｉｔ               ｉｓ               ｎｏｔ               ｗｉｓｅ               ｔｏ               ｃｈａｎｇｅ               ａ               ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ               ｅｖｅｒｙ               ｄａｙ.

Ｈｅ               ｐｒｅｆｅｒｓ               ｔｏ               ｈｏｌｄ               ｈｉｓ               ｏｕｔｓｔａｎｄｉｎｇ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｔｈａｔ               ｉｔ               ｉｓ               ｂｅｔｔｅｒ               ｆｏｒ               ａｎｄ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｔｏ               ｃｏｎｃｅｎｔｒａｔｅ               ｏｎ               ｆｉｎｄｉｎｇ               ａ               ｆｅｗ               ｓｐｅｃｔａｃｕｌａｒ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ               ｒａｔｈｅｒ               ｔｈａｎ               ｓｗｉｔｃｈｉｎｇ               ｆｒｏｍ               ｏｎｅ               ｍｅｄｉｏｃｒｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｔｏ               ａｎｏｔｈｅｒ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｓｔｒａｔｅｇｙ               ｔｏ               ｈｏｌｄ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ               ｏｎ               ａ               ｌｏｎｇ-ｔｉｍｅ               ｂａｓｉｓ               ａｌｓｏ               ｈａｓ               ａ               ｆｉｎａｎｃｉａｌ               ａｄｖａｎｔａｇｅ               ｏｖｅｒ               ｓｈｏｒｔ-ｔｅｒｍ               ａｐｐｒｏａｃｈｅｓ.

Ｈｅ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｈａｖｅ               ｔｏ               ｐａｙ               ｔａｘ               ｏｎ               ｃａｐｉｔａｌ               ｇａｉｎｓ               ｔｈａｔ               ｏｆｔｅｎ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994.)
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗｉｌｌ               ｈｏｌｄ               ｏｎ               ｔｏ               ａ               ｓｅｃｕｒｉｔｙ               ａｓ               ｌｏｎｇ               ａｓ               ｈｅ               ｐｅｒｃｅｉｖｅｓ               ｔｈｅ               ｐｒｏｓｐｅｃｔｉｖｅ               ｒｅｔｕｒｎ               ｏｎ               ｅｑｕｉｔｙ               ｃａｐｉｔａｌ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ａｓ               ｓａｔｉｓｆａｃｔｏｒｙ,               ｔｈｅ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ               ａｓ               ｃｏｍｐｅｔｅｎｔ               ａｎｄ               ｈｏｎｅｓｔ,               ａｎｄ               ｔｈｅ               ｍａｒｋｅｔ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｏｖｅｒｖａｌｕｅ               ｔｈｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ.

Ｏｎ               ｔｈｅ               ｏｔｈｅｒ               ｈａｎｄ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗｉｌｌ               ｓｅｌｌ               ｓｕｃｈ               ａ               ｓｅｃｕｒｉｔｙ               ｔｏ               ｕｓｅ               ｔｈｅ               ｐｒｏｃｅｅｄｓ               ｆｏｒ               ｔｈｅ               ｐｕｒｃｈａｓｅ               ｏｆ               ａｎ               ｅｖｅｎ               ｍｏｒｅ               ｏｒ               ｅｑｕａｌｌｙ               ｕｎｄｅｒｖａｌｕｅｄ               ｓｅｃｕｒｉｔｙ               ｗｉｔｈ               ａｎ               ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｔｈａｔ               ｈｅ               ｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｓ               ｂｅｔｔｅｒ.

Ｈｏｗｅｖｅｒ,               ｔｈｅｒｅ               ａｒｅ               ｃｏｍｍｏｎ-ｓｔｏｃｋ               ｐｏｓｉｔｉｏｎｓ               ｔｈａｔ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗｉｌｌ               ｎｏｔ               ｓｅｌｌ,               ｅｖｅｎ               ｉｆ               ｔｈｅ               ｍａｒｋｅｔ               ｗｉｌｌ               ｏｖｅｒｖａｌｕｅ               ｔｈｅｉｒ               ｓｔｏｃｋ.

Ｔｏ               ｂｅ               ｃｏｎｓｉｄｅｒｅｄ               ａｓ               ａ               ｐｅｒｍａｎｅｎｔ               ｈｏｌｄｉｎｇ               ｂｙ               Ｂｕｆｆｅｔｔ,               ａ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｍｕｓｔ               ｐｏｓｓｅｓｓ               ｇｏｏｄ               ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ               ａｎｄ               ａ               ｇｏｏｄ               ａｎｄ               ｔｒｕｓｔｗｏｒｔｈｙ               ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ,               ｗｉｔｈ               ｗｈｉｃｈ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｅｎｊｏｙｓ               ａｓｓｏｃｉａｔｉｎｇ               (Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994.)
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｎｏｔ               ｏｎｌｙ               ｂｕｙｓ               ｃｏｍｍｏｎ               ｓｔｏｃｋｓ,               ｈｅ               ａｌｓｏ               ｂｕｙｓ               ｆｉｘｅｄ-ｉｎｃｏｍｅ               ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ               ｆｏｒ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ'ｓ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ.

Ａｓ               ｆｉｘｅｄ               ｉｎｃｏｍｅ               ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗｉｌｌ               ｃｏｎｓｉｄｅｒ               ｓｈｏｒｔ-ｔｅｒｍ               ｃａｓｈ               ｅｑｕｉｖａｌｅｎｔｓ,               ｍｅｄｉｕｍ-ｔｅｒｍ               ｆｉｘｅｄ-ｉｎｃｏｍｅ               ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ,               ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍ               ｆｉｘｅｄ-ｉｎｃｏｍｅ               ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ               ａｎｄ               ａｒｂｉｔｒａｇｅ               ｐｏｓｉｔｉｏｎｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｈａｖｅ               ａ               ｓｔｒｏｎｇ               ｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅ               ｗｈｅｎ               ｉｔ               ｃｏｍｅｓ               ｔｏ               ｉｎｖｅｓｔｉｎｇ               ｉｎ               ｔｈｅｓｅ               ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ               ｃａｔｅｇｏｒｉｅｓ.

Ｈｅ               ｃｏｎｓｉｄｅｒｓ               ｂｏｎｄｓ               ｔｏ               ｂｅ               ａ               ｍｅｄｉｏｃｒｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｃｈｏｏｓｅｓ               ｔｈｏｓｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ               ｔｈａｔ               ｐｒｏｖｉｄｅ               ｔｈｅ               ｈｉｇｈｅｓｔ               ａｆｔｅｒ-ｔａｘ               ｒｅｔｕｒｎ.

Ｔｈｕｓ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｈａｓ               ｌｉｍｉｔｅｄ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ'ｓ               ｆｉｘｅｄ-ｉｎｃｏｍｅ               ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ               ｔｏ               ｃｏｎｖｅｒｔｉｂｌｅ               ｂｏｎｄｓ,               ｃｏｎｖｅｒｔｉｂｌｅ               ｐｒｅｆｅｒｒｅｄ               ｓｔｏｃｋｓ,               ａｎｄ               ｓｈｏｒｔ-ａｎｄ               ｉｎｔｅｒｍｅｄｉａｔｅ-ｔｅｒｍ               ｂｏｎｄｓ               ｗｉｔｈ               ｓｉｎｋｉｎｇ               ｆｕｎｄｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｈａｓ               ｇｒｅａｔ               ｆｉｎａｎｃｉａｌ               ｒｅｑｕｉｒｅｍｅｎｔｓ               ｆｏｒ               ｂｏｎｄｓ               ｌｉｋｅ               ａ               ｃｕｒｒｅｎｔ               ｉｎｔｅｒｅｓｔ               ｒａｔｅ               ｒｅｔｕｒｎ               ｔｈａｔ               ａｐｐｒｏｘｉｍａｔｅｓ               ａ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｒｅｔｕｒｎ               ａｎｄ               ｔｈｅ               ｐｏｓｓｉｂｉｌｉｔｙ               ｔｈａｔ               ｔｈｅ               ｂｏｎｄ               ｗｉｌｌ               ｐｏｓｔ               ａ               ｃａｐｉｔａｌ               ｇａｉｎ.
               Ｉｆ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｈａｓ               ｍｏｒｅ               ｃａｓｈ               ｔｈａｎ               ｉｎｖｅｓｔａｂｌｅ               ｉｄｅａｓ,               ｈｅ               ｓｏｍｅｔｉｍｅｓ               ｔｕｒｎｓ               ｔｏ               ａｒｂｉｔｒａｇｅ.

Ｔｈｅ               ｒｅｑｕｉｒｅｍｅｎｔｓ               ｆｏｒ               ｓｕｃｈ               ａ               ｓｉｔｕａｔｉｏｎ               ａｒｅ               ｔｈｅ               ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ               ｔｈａｔ               ｔｈｅ               ａｒｂｉｔｒａｇｅ               ｓｉｔｕａｔｉｏｎ               ｗｉｌｌ               ｏｃｃｕｒ,               ｔｈｅ               ｌｅｎｇｔｈ               ｔｈａｔ               ｔｈｅ               ｍｏｎｅｙ               ｗｉｌｌ               ｂｅ               ｔｉｅｄ               ｕｐ,               ｔｈｅ               ｐｒｏｂａｂｉｌｉｔｙ               ｔｈａｔ               ｔｈｅｒｅ               ｗｉｌｌ               ｂｅ               ａ               ｂｅｔｔｅｒ               ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙ               ｓｏｍｅｗｈｅｒｅ               ｅｌｓｅ               ａｎｄ               ｗｈａｔ               ｗｉｌｌ               ｈａｐｐｅｎ               ｉｆ               ｔｈｅ               ｅｖｅｎｔ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｔａｋｅ               ｐｌａｃｅ.

Ｈｅ               ｌｉｍｉｔｓ               ｈｉｓ               ａｒｂｉｔｒａｇｅ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｔｏ               ａｎｎｏｕｎｃｅｄ               ａｎｄ               ｆｒｉｅｎｄｌｙ               ｄｅａｌｓ.

Ｒｅｇａｒｄｉｎｇ               ｃｏｎｖｅｒｔｉｂｌｅ               ｐｒｅｆｅｒｒｅｄ               ｓｔｏｃｋｓ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｔｈｉｎｋｓ               ｏｆ               ｔｈｅｍ               ａｓ               ｆｉｘｅｄ-ｉｎｃｏｍｅ               ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ               ａｎｄ               ａｓ               ｖｅｈｉｃｌｅｓ               ｆｏｒ               ａｐｐｒｅｃｉａｔｉｏｎ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｅｘｐｅｃｔｓ               ｔｈａｔ               ｔｈｅ               ｌｅａｓｔ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               ｗｉｌｌ               ｒｅｃｅｉｖｅ               ｆｒｏｍ               ｉｔｓ               ｃｏｎｖｅｒｔｉｂｌｅ               ｐｒｅｆｅｒｒｅｄ               ｓｔｏｃｋ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ               ｉｓ               ｉｔｓ               ｍｏｎｅｙ               ｂａｃｋ               ｐｌｕｓ               ｄｉｖｉｄｅｎｄｓ,               ｂｕｔ               ｈｅ               ａｌｓｏ               ｅｘｐｅｃｔ               ｔｈａｔ               ｔｈｅ               ｒｅｔｕｒｎｓ               ｗｉｌｌ               ｏｕｔｐｅｒｆｏｒｍ               ｔｈｅ               ｒｅｓｕｌｔｓ               ｏｆ               ｍｏｓｔ               ｆｉｘｅｄ-ｉｎｃｏｍｅ               ｐｏｒｔｆｏｌｉｏｓ.

(Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994)
               Ｔｈａｔ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｃｏｍｐｌｅｔｅｌｙ               ｃｏｍｍｉｔｓ               ｔｏ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｙ               ａｎｄ               ｓｔｉｌｌ               ｈａｓ               ｓｕｃｃｅｓｓ               ｗｉｔｈ               ｉｔ,               ｃａｎ               ｂｅ               ｓｅｅｎ               ｉｎ               ｏｎｅ               ｏｆ               ｈｉｓ               ｌａｔｅｓｔ               ｃｏｕｐｓ,               ｗｈｅｎ               ｈｅ               ａｃｑｕｉｒｅｄ               4,000               ｔｏｎｓ               ｏｆ               ｓｉｌｖｅｒ               ｆｏｒ               $650ｍｉｌｌｉｏｎ               ｂｅｔｗｅｅｎ               Ｊｕｌｙ               25,               1997               ａｎｄ               Ｊａｎｕａｒｙ               12,               1998.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｓａｗ               ａｎ               ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｌｏｗ               ｓｉｌｖｅｒ               ｐｒｉｃｅ               ｌａｓｔ               ｓｕｍｍｅｒ               ａｎｄ               ｔｏｏｋ               ａｄｖａｎｔａｇｅ               ｏｆ               ｉｔ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｋｎｅｗ               ｔｈａｔ               ｓｉｌｖｅｒ               ｉｓ               ｕｓｅｄ               ｆｏｒ               ｔｈｉｎｇｓ               ｌｉｋｅ               ｊｅｗｅｌｒｙ,               ｐｈｏｔｏｇｒａｐｈｉｃ               ｓｕｐｐｌｉｅｓ,               ｂａｔｔｅｒｉｅｓ,               ａｎｄ               ｓｏ               ｏｎ.

Ｔｈｕｓ               ｈｅ               ｓａｗ               ａｎ               ｉｍｂａｌａｎｃｅ               ｉｎ               ｄｅｍａｎｄ               ａｎｄ               ｓｕｐｐｌｙ               ｆｏｒ               ｓｉｌｖｅｒ,               ｗｈｉｃｈ               ｌｅｄ               ｈｉｍ               ｔｏ               ｔｈｅ               ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎ,               ｔｈａｔ               ｔｈｅ               ｐｒｉｃｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｓｉｌｖｅｒ               ｉｓ               ｔｏｏ               ｌｏｗ.

Ｔｈｕｓ,               ｔｈｅ               ｐｒｏｓｐｅｃｔｉｖｅ               ｏｆ               ａ               ｆｕｔｕｒｅ               ｐｒｉｃｅ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｍａｄｅ               ｔｈｉｓ               ａｎ               ｉｄｅａｌ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｉｔｕａｔｉｏｎ               ｆｏｒ               Ｂｕｆｆｅｔｔ.

Ａｎｄ               ｈｅ               ｗａｓ               ｒｉｇｈｔ.

Ｓｉｎｃｅ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｐｕｒｃｈａｓｅｄ               ｉｔ               ｔｈｅ               ｐｒｉｃｅ               ｆｏｒ               ｓｉｌｖｅｒ               ｉｎｃｒｅａｓｅｄ               ｄｒａｍａｔｉｃａｌｌｙ               (ｉｎ               Ｍａｒｃｈ               ｂｙ               70%).

Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｙ               ｓｔｉｌｌ               ｗｏｒｋｓ               ｔｏｄａｙ,               ｅｖｅｎ               ｔｈｏｕｇｈ               ｉｔ               ｇｅｔｓ               ｈａｒｄｅｒ               ｆｏｒ               ｈｉｍ               ｔｏ               ｆｉｎｄ               ｔｈｅ               ｒｅａｌｌｙ               ｇｏｏｄ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓ               ｉｎ               ｔｏｄａｙ'ｓ               ｍａｒｋｅｔ.

(Ｋａｄｌｅｃ,               Ｄａｎ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｓｉｌｖｅｒ               ｓｔｒｅａｋ,               Ｔｉｍｅ,               Ｆｅｂ.

16.

1998,               ｐｐ.

63ｆ)
               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｓｔａｒｔｅｄ               ａ               ｌｉｍｉｔｅｄ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ               ｉｎ               1956               ｔｏｇｅｔｈｅｒ               ｗｉｔｈ               ｓｅｖｅｎ               ｌｉｍｉｔｅｄ               ｐａｒｔｎｅｒｓ.

Ｔｈｅｓｅ               ｐａｒｔｎｅｒｓ               ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅｄ               $105,000               ｔｏ               ｔｈｅ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ,               ｗｈｉｌｅ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｓ               ｔｈｅ               ｇｅｎｅｒａｌ               ｐａｒｔｎｅｒ               ｓｔａｒｔｅｄ               ｗｉｔｈ               $100.

Ｔｈｉｓ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ               ｎｅｖｅｒ               ｈａｄ               ａ               ｄｏｗｎ               ｙｅａｒ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ               ｔｈｉｒｔｅｅｎ               ｙｅａｒｓ,               ｅｖｅｎ               ｔｈｏｕｇｈ               ｔｈｅ               Ｄｏｗ               Ｊｏｎｅｓ               Ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ               Ａｖｅｒａｇｅ               ｈａｄ               ａ               ｄｅｃｌｉｎｅ               ｉｎ               ｆｉｖｅ               ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ               ｙｅａｒｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｔｈｉｒｔｅｅｎ               ｙｅａｒｓ.

Ｉｎ               ｆａｃｔ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｓ               ａｂｌｅ               ｔｏ               ｃｏｍｐｏｕｎｄ               ｍｏｎｅｙ               ａｔ               ａｎ               ａｎｎｕａｌ               ｒａｔｅ               ｏｆ               29.5%               ｄｕｒｉｎｇ               ｔｈｅｓｅ               ｔｈｉｒｔｅｅｎ               ｙｅａｒｓ.

Ｉｎ               1965,               ｔｈｅ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ               ｈａｄ               $26               ｍｉｌｌｉｏｎ               ｉｎ               ａｓｓｅｔｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｌｓｏ               ｄｉｄ               ｂｅａｔ               ｔｈｅ               Ｄｏｗ               ｂｙ               ｔｗｅｎｔｙ-ｔｏｗ               ｐｅｒｃｅｎｔａｇｅ               ｐｏｉｎｔ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｙｅａｒｓ               ｆｒｏｍ               1957               ｔｏ               1969               (Ｅｘｈｉｂｉｔ               ＡＩ).

Ｔｈｕｓ,               ｂｙ               1969               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｓｈａｒｅ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ               ａｍｏｕｎｔｅｄ               ｔｏ               $25               ｍｉｌｌｉｏｎ.

Ａｔ               ｔｈｅ               ｔｉｍｅ               ｔｈａｔ               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ               ｔｏｏｋ               ｃｏｎｔｒｏｌ               ｏｆ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｉｎ               1965,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｈａｄ               $2.9               ｍｉｌｌｉｏｎ               ｉｎ               ｍａｒｋｅｔａｂｌｅ               ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ,               ｗｈｉｃｈ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｍａｎａｇｅｄ               ｔｏ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｔｏ               $5.4               ｍｉｌｌｉｏｎ               ａｆｔｅｒ               ｏｎｅ               ｙｅａｒ.

Ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｏｆ               $25               ｍｉｌｌｉｏｎ               ｇａｖｅ               ｈｉｍ               ｃｏｎｔｒｏｌ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ.
               Ｏｖｅｒ               ｔｈｅ               ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ               ｔｗｅｎｔｙ               ｙｅａｒｓ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｎｄ               Ｋｅｎ               Ｃｈａｃｅ               ｔｒｉｅｄ               ｆｒｕｉｔｌｅｓｓｌｙ               ｔｏ               ｍａｋｅ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ               ｐｒｏｆｉｔａｂｌｅ.

Ｆｉｎａｌｌｙ,               ｉｎ               1985,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｓｈｕｔ               ｄｏｗｎ               ｔｈｅ               ｔｅｘｔｉｌｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ.

Ｆｏｒｔｕｎａｔｅｌｙ,               ｉｎ               1967,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｈａｄ               ｏｂｔａｉｎｅｄ               ｔｈｅ               ｏｕｔｓｔａｎｄｉｎｇ               ｓｔｏｃｋｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               Ｎａｔｉｏｎａｌ               Ｉｎｄｅｍｎｉｔｙ               Ｃｏｍｐａｎｙ               ａｎｄ               ｔｈｅ               Ｎａｔｉｏｎａｌ               Ｆｉｒｅ               &               Ｍａｒｉｎｅ               Ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               Ｃｏｍｐａｎｙ               (ｔｗｏ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ).

Ｔｈｉｓ               ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ               ｔｕｒｎｅｄ               ｏｕｔ               ｔｏ               ｂｅ               ｔｈｅ               ｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ               ｆｏｒ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ'ｓ               ｆｕｔｕｒｅ               ｓｕｃｃｅｓｓ.

Ｉｎ               ｔｈｅ               1970ｓ,               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｐｕｒｃｈａｓｅｄ               ａｎｏｔｈｅｒ               ｔｈｒｅｅ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ.

Ａｄｄｉｔｉｏｎａｌｌｙ               ｈｅ               ｃｏｏｒｄｉｎａｔｅｄ               ｆｉｖｅ               ｏｔｈｅｒ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ.

Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ａｌｓｏ               ｏｗｎｓ               ｏｔｈｅｒ               ｌｉｎｅｓ               ｏｆ               ｂｕｓｉｎｅｓｓｅｓ.

Ｉｎ               ａｌｌ               ｏｆ               ｔｈｅｓｅ               ａｒｅａｓ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｍａｎａｇｅｄ               ｔｏ               ｂｅ               ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ               ａｎｄ               ｐｒｏｓｐｅｒ.
               Ｉｎ               1967,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ'ｓ               ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅｄ               ａ               ｒｅｔｕｒｎ               ｏｎ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ               ｔｈａｔ               ｗａｓ               ｔｈｒｅｅ               ｔｉｍｅｓ               ａｓ               ｍｕｃｈ               ａｓ               ｔｈｅ               ｒｅｔｕｒｎ               ｏｆ               ｉｔｓ               ｔｅｘｔｉｌｅ               ｄｉｖｉｓｉｏｎ.

Ａｄｄｉｔｉｏｎａｌｌｙ,               ｔｈｅ               ｔｗｏ               ｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｃｏｍｐａｎｉｅｓ               ｔｈａｔ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｏｂｔａｉｎｅｄ               ｉｎ               1967               ｈａｄ               ａ               ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ               ｏｆ               $31.9               ｍｉｌｌｉｏｎ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｍａｎａｇｅｄ               ｔｏ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｔｈｉｓ               ａｍｏｕｎｔ               ｔｏ               $42               ｍｉｌｌｉｏｎ               ｗｉｔｈｉｎ               ｔｗｏ               ｙｅａｒｓ.

Ｔｏｄａｙ,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｈａｓ               ｔｈｅ               ｓｅｃｏｎｄ               ｌａｒｇｅｓｔ               ｎｅｔ               ｗｏｒｔｈ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｐｒｏｐｅｒｔｙ               ｃａｓｕａｌｔｙ               ｉｎｄｕｓｔｒｙ,               ａｎｄ               ｉｔｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ               ｉｓ               ｔｈｒｅｅ               ｔｉｍｅｓ               ｔｈｅ               ａｖｅｒａｇｅ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｉｎｄｕｓｔｒｙ               ｃｏｍｐａｒｅｄ               ｔｏ               ｐｒｅｍｉｕｍ               ｖｏｌｕｍｅ.

Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ'ｓ               ｎｏｎｉｎｓｕｒａｎｃｅ               ｂｕｓｉｎｅｓｓ               ｈａｄ               ｃｏｍｂｉｎｅｄ               ｓａｌｅｓ               ｏｆ               $2               ｂｉｌｌｉｏｎ               ｉｎ               1993,               ｏｆ               ｗｈｉｃｈ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               ｉｔｓｅｌｆ               ｒｅｃｅｉｖｅｄ               ｎｅｔ               ａｆｔｅｒ               ｔａｘ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ｉｎ               ｔｈｅ               ａｍｏｕｎｔ               ｏｆ               $176               ｍｉｌｌｉｏｎ.
               Ｔｈｉｓ               ｗａｓ               37%               ｏｆ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｔｏｔａｌ               ｏｐｅｒａｔｉｎｇ               ｅａｒｎｉｎｇｓ               ｉｎ               ｔｈａｔ               ｙｅａｒ.

Ｉｎ               1965,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ'ｓ               ｎｅｔ               ｗｏｒｔｈ               ｗａｓ               $22               ｍｉｌｌｉｏｎ;               ｉｎ               1993               ｉｔ               ｗａｓ               $10.4               ｂｉｌｌｉｏｎ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｌｓｏ               ｍａｎａｇｅｄ               ｔｏ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｂｏｏｋ               ｖａｌｕｅ               ｐｅｒ               ｓｈａｒｅ               ｆｒｏｍ               $19               ｉｎ               1964               ｔｏ               $8,854               ｉｎ               1993,               ａ               ｃｏｍｐｏｕｎｄｅｄ               ａｎｎｕａｌ               ｒａｔｅ               ｏｆ               23.3%.

Ｔｈｉｓ               ｉｓ               ｍｏｒｅ               ｔｈａｎ               ｔｈｅ               15%               ｇｏａｌ,               ｔｈａｔ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｓｅｔ               ｈｉｍｓｅｌｆ               ａｎｄ               ｈｅ               ｄｉｄ               ｍｏｓｔ               ｏｆｔｅｎ               ｂｅｔｔｅｒ               ｔｈａｎ               ｔｈｅ               Ｓ&Ｐ               500               (Ｅｘｈｉｂｉｔ               ＡＩＩ).

Ｉｎ               ｆａｃｔ,               ｆｒｏｍ               1965               ｔｏ               1997               ｅｘｃｅｐｔ               ｆｏｒ               ｔｈｅ               ｙｅａｒｓ               1967,               1975               ａｎｄ               1980,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ'ｓ               ｐｅｒ-ｓｈａｒｅ               ｂｏｏｋ               ｖａｌｕｅ               ｗａｓ               ｂｅｔｔｅｒ               ｔｈａｎ               ｔｈｅ               Ｓ&Ｐ               500               (Ｅｘｈｉｂｉｔ               ＡＩＩＩ).

Ｉｎ               ｔｈｅ               ｌａｓｔ               ｔｅｎ               ｙｅａｒｓ,               ｅｖｅｎ               ｔｈｏｕｇｈ               ｔｈｅｒｅ               ｗｅｒｅ               ｄｅｃｌｉｎｅｓ               ａｎｄ               ｉｎｃｌｉｎｅｓ,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ'ｓ               ｒｅｔｕｒｎｓ               ｗｅｒｅ               ｉｎｃｒｅａｓｉｎｇｌｙ               ｂｅｔｔｅｒ               ｔｈａｎ               ｔｈｏｓｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               Ｓ&Ｐ               500               (Ｅｘｈｉｂｉｔ               ＡＩＶ).

Ｃｏｍｐａｒｅｄ               ｔｏ               ｔｈｅ               ＤＪＩＡ,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               ａｌｓｏ               ｈａｄ               ｂｅｔｔｅｒ               ｒｅｓｕｌｔｓ               (Ｅｘｈｉｂｉｔ               ＡＶ).

Ｆｒｏｍ               ａ               ｓｌｉｇｈｔ               ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｙｅａｒ               1988               ｃｏｍｐａｒｅｄ               ｔｏ               ｔｈｅ               Ｓ&Ｐ               500               ａｎｄ               ｔｈｅ               ＤＪＩＡ,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               ｍａｎａｇｅｄ               ｔｏ               ｗｏｒｋ               ｉｔｓ               ｗａｙ               ｕｐ               ｔｏ               ａ               ｔｏ               ａ               1000               ｔｏ               1500               %               ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ               ｉｎ               1997/98               ｉｎ               ｂｏｔｈ               ｃａｓｅｓ.
               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｙ               ｍｉｇｈｔ               ｂｅ               ｔｉｍｅ-ｃｏｎｓｕｍｉｎｇ,               ｂｕｔ               ｔｈｅ               ｇｒｅａｔ               ｄｅａｌ               ｏｆ               ａｎａｌｙｓｉｓ               ｈｅ               ｐｕｒｓｕｅｓ               ａｌｌｏｗｓ               ｈｉｍ               ｔｏ               ｍａｋｅ               ｇｏｏｄ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ.

Ｈｉｓ               ｓｔｒｏｎｇ               ｐｅｒｓｏｎａｌｉｔｙ               ａｎｄ               ｔｈｅ               ａｂｉｌｉｔｙ               ｔｏ               ｍａｋｅ               ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ               ａｓ               ｗｅｌｌ               ａｓ               ｔｈｅ               ａｂｉｌｉｔｙ               ｔｏ               ｐａｔｉｅｎｔｌｙ               ｗａｉｔ               ｏｎ               ｔｈｅ               ｒｅｓｕｌｔｓ               ｏｆ               ｈｉｓ               ｌｏｎｇ-ｔｅｒｍ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ               ａｒｅ               ｖｅｒｙ               ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｆｏｒ               ｈｉｓ               ｓｕｃｃｅｓｓ.

Ｔｈｅ               ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ               ｏｆ               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｅａｒｌｙ               ｌｉｍｉｔｅｄ               ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐｓ               ａｎｄ               ｌａｔｅｒ               ｔｈｅ               ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ               ｏｆ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｓｉｎｃｅ               1965               ａｒｅ               ｔｈｅ               ｍａｎｉｆｅｓｔａｔｉｏｎ               ｏｆ               Ｂｕｆｆｅｔｔ'ｓ               ｓｕｃｃｅｓｓ.

Ｈｅ               ｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓｌｙ               ｉｎｃｒｅａｓｅｄ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ'ｓ               ｗｅａｌｔｈ               ａｎｄ               ｖａｌｕｅ.
               Ｓｉｍｕｌｔａｎｅｏｕｓｌｙ               ｈｅ               ｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓｌｙ               ｍａｎａｇｅｄ               ｔｏ               ｂｅａｔ               ｔｈｅ               ｍａｒｋｅｔ               (Ｓ&Ｐ               500               ａｎｄ               ＤＪＩＡ),               ｗｉｔｈ               ａ               ｓｔｅａｄｙ               ｉｎｃｒｅａｓｅ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｒｅｔｕｒｎｓ.

Ｉｎ               ｆａｃｔ,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ'ｓ               ｒｅｔｕｒｎｓ               ａｒｅ               ｍｕｃｈ               ｈｉｇｈｅｒ               ｔｈａｎ               ｔｈｏｓｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｍａｒｋｅｔ.

Ｏｎ               ａ               ｙｅａｒ-ｂｙ-ｙｅａｒ               ｂａｓｉｓ,               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ'ｓ               ｒｅｔｕｒｎｓ               ｈａｖｅ               ａｔ               ｔｉｍｅｓ               ｂｅｅｎ               ｖｏｌａｔｉｌｅ.

Ｔｈｅｓｅ               ｓｗｉｎｇｓ               ｉｎ               ｐｅｒ-ｓｈａｒｅ               ｖａｌｕｅ               ａｒｅ               ｄｕｅ               ｔｏ               ｃｈａｎｇｅｓ               ｉｎ               ｔｈｅ               ｓｔｏｃｋ               ｍａｒｋｅｔ.

Ｔｈｅ               ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ               ｓｔｏｃｋｓ               ｔｈａｔ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               ｏｗｎｓ               ｃｒｅａｔｅ               ｔｈｅｓｅ               ｓｗｉｎｇｓ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｍｉｇｈｔ               ｈａｖｅ               ｍａｄｅ               ｓｏｍｅ               ｗｒｏｎｇ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ               ｉｎ               ｈｉｓ               ｃａｒｅｅｒ,               ｂｕｔ               ｈｅ               ａｌｗａｙｓ               ｆｏｕｎｄ               ａ               ｗａｙ               ｏｕｔ               ｏｆ               ｈｉｓ               ｄｉｌｅｍｍａ.

Ｔｈｅ               ｆｉｎａｎｃｉａｌ               ｉｎｔｅｇｒｉｔｙ               ｔｈａｔ               Ｂｅｒｋｓｈｉｒｅ               Ｈａｔｈａｗａｙ               ｒｅｐｒｅｓｅｎｔｓ               ｈａｓ               ｃｒｅａｔｅｄ               ｇｒｅａｔ               ｔｒｕｓｔ               ｉｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ａｍｏｎｇ               ｔｈｅ               ｃｏｍｐａｎｙ'ｓ               ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ.

Ｗａｒｒｅｎ               Ｅ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｉｎｄｅｅｄ               ｉｓ               ａ               'ｓｕｐｅｒｉｏｒ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ'.

(Ｈａｇｓｔｒｏｍ,               Ｒｏｂｅｒｔ               Ｇ.,               Ｊｒ.,               Ｔｈｅ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｗａｙ:               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｗｏｒｌｄ'ｓ               ｇｒｅａｔｅｓｔ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ,               Ｊｏｈｎ               Ｗｉｌｅｙ               &               Ｓｏｎｓ,               Ｉｎｃ.,               Ｎｅｗ               Ｙｏｒｋ               1994)
               Ｔｈｅ               ｒｅｓｕｌｔｓ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｓｔｕｄｙ               ｃｏｎｆｉｒｍ               ｔｈａｔ               Ｗａｒｒｅｎ               Ｅ.

Ｂｕｆｆｅｔｔ               ｉｎｄｅｅｄ               ｄｅｓｅｒｖｅｓ               ｔｈｅ               ｔｉｔｌｅ               ｏｆ               ｂｅｉｎｇ               ａ               'ｓｕｐｅｒｉｏｒ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ'.

Ｈｅ               ｈａｓ               ａ               ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｒｅｃｏｒｄ               ａｎｄ               ｍａｎａｇｅｄ               ｔｏ               ｂｅａｔ               ｔｈｅ               ｍａｒｋｅｔ               ｍｏｓｔ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｔｉｍｅ               ｄｕｒｉｎｇ               ｈｉｓ               ｃａｒｅｅｒ.

Ｈｏｗｅｖｅｒ,               ｓｔｒａｔｅｇｙ               ａｌｏｎｅ               ｉｓ               ｎｏｔ               ｔｈｅ               ｋｅｙ               ｔｏ               ｈｉｓ               ｓｕｃｃｅｓｓ.

Ｉｎ               ｆａｃｔ,               ｅｖｅｒｙ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｃｏｕｌｄ               ｔｒｙ               ｔｏ               ｉｍｉｔａｔｅ               ｈｉｓ               ｓｔｒａｔｅｇｙ,               ｂｕｔ               ｍｉｇｈｔ               ｎｏｔ               ｂｅ               ａｓ               ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ.

Ｔｈｅ               ｓｔｕｄｙ               ｒｅｖｅａｌｅｄ,               ｔｈａｔ               ｔｈｅ               ｋｅｙ               ｔｏ               ｈｉｓ               ｓｕｃｃｅｓｓ               ｃｏｕｌｄ               ｂｅ               ｆｏｕｎｄ               ｉｎ               ａ               ｒａｒｅ               ｂｕｔ               ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌ               ｃｏｍｂｉｎａｔｉｏｎ               ｏｆ               ｐｅｒｓｏｎａｌｉｔｙ               ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ               ａｎｄ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｓｔｒａｔｅｇｙ.

Ｗｉｔｈｏｕｔ               ｔｈｅｓｅ               ｐｅｒｓｏｎａｌｉｔｙ               ｆｅａｔｕｒｅｓ               ｈｉｓ               ｉｎｄｉｖｉｄｕａｌ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ａｐｐｒｏａｃｈ               ｗｏｕｌｄ               ｐｒｏｂａｂｌｙ               ｔｕｒｎ               ｏｕｔ               ｔｏ               ｊｕｓｔ               ｂｅ               ｍｅｄｉｏｃｒｅ.

Ｈｅ               ｈａｓ               ｋｅｙ               ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ,               ｗｈｉｃｈ               ｓｅｅｍ               ｔｏ               ｂｅ               ｖｅｒｙ               ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｔｏ               ｂｅｃｏｍｅ               ａ               'ｓｕｐｅｒｉｏｒ'               ｉｎｖｅｓｔｏｒ.
               Ｔｈｅ               ｍｏｓｔ               ｉｍｐｏｒｔａｎｔ               ｏｎｅ               ｏｆ               ｔｈｅｓｅ               ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ               ｉｓ               ａ               ｖｅｒｙ               ｓｔｒｏｎｇ               ｐｅｒｓｏｎａｌｉｔｙ.

Ｈｅ               ｂｅｌｉｅｖｅｓ               ｉｎ               ｈｉｍｓｅｌｆ               ａｎｄ               ｉｓ               ｖｅｒｙ               ｓｅｌｆ-ｃｏｎｆｉｄｅｎｔ.

Ｉｎ               ｔｈｉｓ               ｍａｎｎｅｒ               ｈｅ               ｍａｋｅｓ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ               ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔｌｙ               ｆｒｏｍ               ｅｖｅｒｙｂｏｄｙ               ｅｌｓｅ'ｓ               ｏｐｉｎｉｏｎ.

Ｈｅ               ｋｎｏｗｓ               ｉｔ               ｉｓ               ｎｏｔ               ｗｉｓｅ               ｔｏ               ｆｏｌｌｏｗ               ｂｌｉｎｄｌｙ               ｔｈｅ               ｒｅｓｔ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｗｏｒｌｄ.

Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ               ｔｈａｔ               ｍａｋｅ               ｔｈｅ               ｓａｍｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ               ｅｎｄ               ｕｐ               ｗｉｔｈ               ｔｈｅ               ｓａｍｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｒｅｃｏｒｄ.

Ｔｈｕｓ,               ｔｏ               ｄｉｓｔｉｎｇｕｉｓｈ               ｈｉｍｓｅｌｆ               ａｎｄ               ｔｏ               ｂｅ               ａｂｌｅ               ｔｏ               ｇｅｔ               ｂｅｔｔｅｒ               ｒｅｓｕｌｔｓ               ｔｈａｎ               ｔｈｅ               ｏｔｈｅｒｓ,               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｗｉｌｌ               ｈａｖｅ               ｔｏ               ｔａｋｅ               ａｎｏｔｈｅｒ               ｐａｔｈ,               ｍａｋｅ               ｏｔｈｅｒ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ.

Ｔｈｉｓ               ａｂｉｌｉｔｙ               ｔｏ               ｍａｋｅ               ａｎ               ｏｗｎ               ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ               ｊｕｄｇｍｅｎｔ               ｉｓ               ｏｎｅ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｋｅｙ               ｆｅａｔｕｒｅｓ               ｔｈａｔ               ｄｉｓｔｉｎｇｕｉｓｈ               ａ               ｓｕｐｅｒｉｏｒ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｆｒｏｍ               ｔｈｅ               ｒｅｓｔ               ｏｆ               ｔｈｅ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｗｏｒｌｄ.
               Ｂｕｆｆｅｔ'ｓ               ｓｔｒｏｎｇ               ｐｅｒｓｏｎａｌｉｔｙ               ａｌｓｏ               ａｌｌｏｗｓ               ｈｉｍ               ｔｏ               ｓｔａｎｄ               ｂｙ               ｈｉｓ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ               ｕｎｔｉｌ               ｔｈｅ               ｄｅｓｉｒｅｄ               ｏｕｔｃｏｍｅ               ｉｓ               ｒｅａｃｈｅｄ               ｏｒ               ｉｔ               ｉｓ               ｃｌｅａｒ               ｔｈａｔ               ａ               ｍｉｓｔａｋｅ               ｗａｓ               ｍａｄｅ.

Ｈｅ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｇｅｔ               ｎｅｒｖｏｕｓ               ｊｕｓｔ               ｂｅｃａｕｓｅ               ａｎ               ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ               ｄｏｅｓ               ｎｏｔ               ｓｈｏｗ               ｔｈｅ               ｄｅｓｉｒｅｄ               ｒｅｓｕｌｔｓ               ｒｉｇｈｔ               ａｗａｙ               ａｎｄ               ｎｏｂｏｄｙ               ｅｌｓｅ               ｓｅｅｍｓ               ｔｏ               ｔｈｉｎｋ               ｔｈｅ               ｄｅｃｉｓｉｏｎ               ｗａｓ               ａ               ｇｏｏｄ               ｉｄｅａ.

Ｈｅ               ｉｓ               ａｂｌｅ               ｔｏ               ｐａｔｉｅｎｔｌｙ               ｗａｉｔ               ｏｎ               ｒｅｓｕｌｔｓ.

Ｔｈｉｓ               ｐａｔｉｅｎｃｅ               ｉｓ               ａｎｏｔｈｅｒ               ａｂｉｌｉｔｙ               ｔｈａｔ               ｄｉｓｔｉｎｇｕｉｓｈｅｓ               ａ               ｓｕｐｅｒｉｏｒ               ｉｎｖｅｓｔｏｒ               ｆｒｏｍ               ｏｔｈｅｒｓ.

Image of debt to worth ratio calculation